Что движет нынешней администрацией США? Это вопрос, который мне задают чаще всего, и — как и все остальные — я не могу сказать, что знаю ответ. Но я знаю, что существуют вполне реальные ограничения — в виде мировых рынков и Китая, — которые ограничивают агрессивность Трампа 2.0 в отношении тарифов. Я изложу эти ограничения в сегодняшнем посте и отдельно обсужу то, что я считаю самым большим неизвестным, что, по моему мнению, является единственной причиной, по которой рынки обсуждают статус резервной валюты доллара США.
Решающий момент для этой администрации наступил 2 апреля — в День освобождения — когда были объявлены взаимные тарифы. До этого момента, как показывает черная линия на графике ниже, Китай удерживал юань стабильным по отношению к доллару. В последующие дни Китай начал девальвацию, потянув вниз все другие валюты развивающихся рынков (EM) (синяя линия) в этом процессе. Вероятно, что центральные банки EM в это время продали часть своих казначейских авуаров, мобилизовав доллары, чтобы иметь возможность вмешаться и поддержать свои валюты в случае усиления рыночной нестабильности. Эта продажа казначейских облигаций дестабилизировала рынок облигаций, вызвав рост доходности даже при падении доллара, что является жуткой параллелью с кризисом на рынке облигаций Великобритании в 2022 году. Этот эпизод закончился тем, что 10 апреля США объявили о 90-дневной приостановке взаимных тарифов. Президент Трамп отступил.
Этот эпизод иллюстрирует два жестких ограничения для администрации. США уникально уязвимы для того, чтобы центральные банки развивающихся стран массово продавали свои казначейские активы, как это также произошло в марте 2020 года в разгар шока от COVID (когда ФРС провела масштабное экстренное количественное смягчение, чтобы вернуть рынок казначейских облигаций под контроль). У Китая есть возможность инициировать такую продажу казначейских облигаций, девальвировав юань, что дает ему огромную власть над США. Связь рынков и Китая является единственным крупнейшим ограничением для этой администрации, и именно поэтому рынки считают, что торговая война окончена.
Самая большая неизвестность — и единственная причина, по которой ведутся какие-либо дебаты о статусе резервной валюты — это позиция этой администрации в отношении геополитики и ее союзников. Многие утверждают, что президент Трамп мягок по отношению к РФ. В конце концов, США не присоединились к Великобритании и ЕС в их недавней волне санкций против теневого флота РФ. Если США мягки по отношению к РФ, что помешает им внезапно заключить торговое соглашение с Китаем, т. е. рынки не могут рассчитывать на то, что китайские пошлины будут действовать в течение какого-либо длительного времени. Именно эта геополитическая неопределенность, по моему мнению, стала причиной совершенно нелогичного падения доллара (когда пошлины должны были бы поднять его). Рынки не оценивают пошлины, потому что не думают, что они будут существовать долго.
В результате, единственное самое важное, что могут сделать США, чтобы избежать любой эрозии статуса резервной валюты, — это ясно дать понять, что их альянсы нерушимы, а Россия — враг. Я убежден, что это сняло бы многие вопросы, которые сейчас есть у рынков о статусе резервной валюты США, и привело бы к росту доллара вместе с тарифами (как и должно быть в любой модели).