Доллар вырос на 2% в этом месяце, сбив с толку всех экспертов. Особенно многих сбивает с толку обилие заголовков о пошлинах Трампа, которые в последние месяцы тянули доллар вниз, но сейчас этого не происходит. Как я уже писал ранее, единственные тарифы, которые волнуют рынки, — это ставки между США и Китаем. Именно этот торговый конфликт вышел из-под контроля в начале апреля, вызвал серьёзные колебания на рынке казначейских облигаций и спровоцировал резкое падение доллара. Рынки не считают ни одну другую страну системной, даже Японию или ЕС. Все остальные просто подстраиваются под ситуацию.
Но недавняя критика в адрес ФРС вызывает беспокойство. Весь недавний опыт развивающихся рынков (например — Турции) показывает, что потеря независимости центральных банков может привести к серьёзному падению валют. Поэтому ещё более странно, что рынки проигнорировали растущее давление на председателя ФРС Джерома Пауэлла.
На графике показана ставка доллара США, взвешенная по торговому курсу, по отношению к другим развитым экономикам с начала месяца. Она выросла на 2% и восстановилась после вчерашних заголовков о том, что Трамп обсуждал увольнение Пауэлла с законодателями-республиканцами. Этому есть два возможных объяснения.
Первое заключается в том, что рынки не видят особой разницы между Пауэллом и возможными преемниками. Все кандидаты на эту должность, а на данный момент это, в основном, Кевин Хассетт, Кевин Уорш и Скотт Бессент, являются высокоавторитетными политиками и, таким образом, в глазах рынков, сохранят независимость ФРС. Проблема этой точки зрения заключается в том, что увольнение Пауэлла подорвет ФРС на институциональном уровне, что окажет давление на доллар.
Второе объяснение, которое, на мой взгляд, более вероятно, заключается в том, что рынки не считают серьёзными намерения Трампа уволить Пауэлла. В конце концов, это может вновь спровоцировать нестабильность на рынке казначейских облигаций. Именно такая нестабильность заставила США несколько месяцев назад отступить от тарифной политики против Китая. Скорее всего, Пауэлл — полезный фон, поскольку экономика слабеет под тяжестью пошлин. Если это так, то лучше оставить Пауэлла во глафе ФРС, чем избавляться от него.
Так что же с долларом? Я утверждал, что его падение в этом году в значительной степени циклично и отражает чрезмерно «голубиный» настрой рынка в отношении ФРС. Индекс потребительских цен на этой неделе показал, что инфляция в импортных товарах явно растет, и этот эффект будет продолжать нарастать в ближайшие месяцы. Вероятно, именно это и стоит за ростом доллара, и этот источник может стать еще одним источником его укрепления. Также примечательно, что все разговоры о потере статуса резервной валюты утихли. Рынки признали, что барьер для любой такой потери чрезвычайно высок, и что падение доллара носит циклический, а не структурный характер. По мере того, как становится все более очевидным, что США не впадут в рецессию, и с ростом инфляции, доллар, скорее всего, продолжит расти.