Теперь, когда приостановка работы экономики завершена, мы получаем – с задержкой – данные о состоянии экономики США. Реакция рынков на эти данные – важный барометр для психологии рынка и позиционирования. На первый взгляд, тот факт, что доллар не вырос на фоне неожиданного роста числа рабочих мест, вызывает беспокойство, но на самом деле вчерашний день для доллара был удачным. Это связано с довольно резким ростом процентных ставок по отношению к доллару, что должно было привести к его снижению. Тот факт, что этого не произошло – доллар остался на прежнем уровне – является признаком того, что настроения в отношении доллара становятся более позитивными, и этот сдвиг неуклонно нарастал в последние месяцы. В сегодняшней публикации я анализирую вчерашнюю динамику цен и высказываю свои предположения о том, что думают рынки.
Два графика выше наверняка знакомы моим читателям. На левом графике представлен индекс DXY, который измеряет силу доллара по отношению к другим развитым экономикам, особенно к евро и иене. На правом графике показана соответствующая взвешенная разница в ставках, показывающая форвардную процентную ставку 2Y2Y для США за вычетом ставок ключевых торговых партнеров. Вчера курс доллара оставался неизменным, что на первый взгляд разочаровывает, учитывая неожиданный рост данных по занятости. Однако разница в ставках резко изменилась по отношению к доллару, поэтому тот факт, что доллар остался неизменным, является позитивным знаком.
Два графика выше дают более детальное представление о том, как рынки реагируют на неожиданные данные по заработной плате. Горизонтальная ось на обоих графиках отображает неожиданные данные по заработной плате в стандартном отклонении. Вчерашние данные оказались положительными, с одним стандартным отклонением. Вертикальная ось на левом графике показывает реакцию доходности 10-летних облигаций в день публикации данных по заработной плате, а на правом графике — движение доллара. Доходность 10-летних облигаций вчера упала, в то время как доллар остался на прежнем уровне. Это означает, что на самом деле есть две истории. Рынки ставок считают данные слабыми, в то время как настроения по доллару оптимистичны.
Как объяснить это расхождение? Я предполагаю, что рынки ставок по-прежнему находятся под сильным влиянием крупных пересмотров в сторону понижения данных по заработной плате 1 августа, когда данные были пересмотрены в сторону существенного ослабления, чтобы соответствовать ADP, как показывают два графика выше. Как я писал тогда, эти пересмотры были странными, поскольку они привели рабочие ведомости почти в точное соответствие с ADP, но — как бы то ни было — эти пересмотры привели к тому, что рынки стали значительно более «голубиными» в отношении США. Это актуально сейчас, поскольку между рабочими ведомостями и ADP образуется новый разрыв, как показывают два графика ниже. Было бы разумно, чтобы рынки снова ожидали пересмотра рабочих ведомостей в сторону понижения, чтобы соответствовать ADP. Таким образом, учитывая небольшой рост уровня безработицы и возможность пересмотра в сторону понижения, рынки ставок можно простить за слабую интерпретацию вчерашних данных. Более важным сигналом является то, что доллар был стабилен, несмотря на все это. Это согласуется с моим мнением о том, что настроения в отношении доллара становятся более конструктивными.
