В начале этого года я много времени посвятил написанию статей о долларе. Это было после хаотичного введения взаимных пошлин в начале апреля, когда общественное мнение стало очень пессимистичным в отношении доллара. На самом деле, настроения настолько ухудшились, что некоторые говорили об оттоке капитала из США и потере статуса резервной валюты. Ничего из этого не произошло. Валютные рынки, как известно, отличаются цинизмом. Если они готовы мириться с Эрдоганом в Турции или Си Цзиньпином в Китае, то они ни за что не будут возмущаться из-за Трампа.
Тем не менее, заседание ФРС на этой неделе спровоцировало резкое падение доллара, который снизился примерно на 1% с момента заседания. Как всегда, вопрос в том, является ли это началом более масштабного падения или просто рыночным шумом. В этой статье рассматривается динамика курса доллара за последнее время и то, что происходит с разницей процентных ставок. Похоже, что дальнейшего снижения доллара не предвидится.
На графике выше черным цветом показан индекс DXY от Bloomberg, измеряющий средневзвешенную по объему торговли силу доллара по отношению к шести другим валютам. Синяя линия — это разница между форвардными процентными ставками США и их средневзвешенными по объему торговли иностранными валютами за 2 года. Ключевой момент: после хаотичного введения взаимных пошлин доллар упал сильнее, чем показывает разница между форвардными ставками 2Y2Y. В то время это вызвало параллели с кризисом на рынке облигаций в Великобритании в конце 2022 года, когда фунт резко упал, несмотря на рост доходности британских облигаций. В США ситуация была иной, но доллар — на некоторое время — явно падал гораздо быстрее, чем показывала разница между форвардными ставками за 2Y2Y.
Сейчас ситуация обратная. Разница между двухлетними и двухлетними форвардными процентными ставками резко снижается, даже несмотря на то, что доллар сохраняет свои позиции. Сейчас происходит следующее: валютные рынки догоняют эту разницу, что не является чем-то необычным. Нет закона природы, который бы гласил, что доллар всегда должен торговаться синхронно с разницей процентных ставок.
Почему доллар сейчас относительно более устойчив? Простейшая причина в том, что весь негативный настрой в отношении доллара, наблюдавшийся в начале года, иссяк. Этот нарратив в конечном итоге должен был быть подтвержден динамикой цен, чего не произошло. В результате рынки осторожны в отношении падения доллара и, скорее, склонны к длинным позициям. В итоге, доллару уже некуда падать. Рынки устали от всех этих историй о резком падении доллара.