В последние дни доллар резко вырос, что сбивает с толку многих, кто считает, что доллар движется к обесцениванию. Именно в такие моменты важно четко понимать, что происходит с долларом и почему, на мой взгляд, он продолжит падать, как я уже изложил в своем прогнозе на 2026 год.
Важно также четко понимать, с чем падение доллара не связано. В недавнем посте я указывал, что инвестиции управляющих резервами в доллар оставались абсолютно стабильными с начала второго срока Трампа. Это невероятно, если учесть хаотичное введение взаимных пошлин почти год назад и многочисленные нападки Трампа на ФРС, которые были бы совершенно немыслимы всего несколько лет назад. Тот факт, что инвестиции управляющих резервами оставались стабильными на протяжении всего этого времени, означает, что порог для любого существенного снижения статуса резервной валюты чрезвычайно высок. Просто нет альтернативы доллару, поэтому терпимость рынка к махинациям США высока. Другими словами, потеря статуса резервной валюты просто не рассматривается.
Вот три вещи, которые, как мне кажется, мы точно знаем о падении доллара.
Падение носит в значительной степени эпизодический характер. В отличие от прошлых эпизодов ослабления доллара, нынешняя ситуация носит эпизодический характер. Синяя линия на графике показывает доллар по отношению к странам G10, а черная линия — доллар по отношению к странам развивающихся рынков. Последний показатель гораздо менее изменчив и является гораздо лучшим опережающим индикатором направления движения доллара, как я уже писал ранее. Если вы посмотрите на черную линию, то увидите два отдельных эпизода ослабления доллара: (i) последствия введения взаимных тарифов в апреле 2025 года; и (ii) эскалация конфликта Трампа с Европой относительно Гренландии в январе этого года. Оба эпизода — по сути — связаны с разрывом отношений США с традиционными союзниками. Рынки выразили свое резкое неодобрение, хеджируя свои долларовые риски на форвардных рынках. Таким образом, падение доллара — пока что — связано с геополитическим разрывом и ощущением политического хаоса и некомпетентности. Даже несмотря на то, что доллар стран G10 укрепился, я рассматриваю это как информационный шум. Курс доллара развивающихся рынков остается вблизи своего недавнего минимума, что, на мой взгляд, сигнализирует о дальнейшем ослаблении доллара в будущем.
Валютные рынки не обращают внимания на ФРС. Хотя рынки очень обеспокоены трансатлантическим разрывом при Трампе, их не волнуют его нападки на ФРС. Под этим я не подразумеваю, что рынки игнорируют угрозы независимости ФРС. Премии за риск растут в доходности долгосрочных казначейских облигаций и в уровне безубыточной инфляции. Но с точки зрения доллара, рынки нейтральны по отношению к ФРС. Все это изменится, как только Кевин Уорш займет пост председателя ФРС и – на мой взгляд – снизит ставку на 100 базисных пунктов до промежуточных выборов. Но – как показывает синяя линия на графике – фьючерсы на процентные ставки еще далеки от того, чтобы это отразить в своих ценах, и еще долго не будут этого делать.
Рынки постепенно приближаются к перелому в экономической ситуации. Промежуточные выборы несут в себе большой риск для республиканцев, поэтому у них есть все основания максимально стимулировать экономику. Таким образом, рост экономики США почти наверняка превзойдет показатели других развитых стран, что станет продолжением опережающего роста, который мы уже наблюдали в последние годы (как показывает синяя линия на графике). Для падения доллара в таких условиях необходим сдвиг корреляции, при котором сильные данные по США начнут тянуть доллар вниз. Такая отрицательная корреляция может показаться нелогичной, но прецедентов предостаточно. Именно так торговался доллар с 2010 по 2013 год. Важно отметить, что этот перелом в экономической ситуации не связан с потерей статуса резервной валюты. Вместо этого, отрицательная корреляция между 2010 и 2013 годами была обусловлена несколькими программами количественного смягчения, которые ограничивали номинальную доходность. Сильные данные привели бы к падению реальной доходности, что потянуло бы доллар вниз. Другими словами, сдвиг корреляции носит исключительно циклический характер. Рынки лишь намекают на все это, но мы все еще находимся на ранних этапах этого перехода.
Главной причиной ослабления доллара до сих пор были геополитические потрясения и политический хаос в Вашингтоне. Я бы сказал, что весьма вероятно, что мы увидим продолжение подобных событий, а это значит, что впереди нас ждет дальнейшее ослабление доллара.