С тех пор как две недели назад на Ближнем Востоке разразилась война, рынки перешли от крайней самоуспокоенности к всеобщей панике и обратно. Как я отмечал во вчерашнем посте, сейчас мы снова движемся к всеобщей панике. Растущая тревога по поводу закрытия Ормузского пролива подтолкнула цену на нефть марки Brent до $103, что является значительной премией за риск, учитывая, что это на 42% выше, чем цена на нефть до начала войны. Впервые, похоже, неопределенность в глобальных поставках нефти распространяется и на другие рынки. Это породило всевозможные апокалиптические разговоры, хотя на самом деле ключевые показатели риска выглядят лишь умеренно завышенными. Конечно, это не означает, что ситуация не может ухудшиться. Конечно, может. Но это означает, что можно игнорировать некоторые из самых резких комментариев.
Прежде чем я начну, позвольте мне объяснить несколько моментов. Во-первых, война с Ираном — это необычный шок. Она сочетает в себе геополитическую неопределенность с возможностью нарушения глобальных поставок нефти. Рынкам сложно это переварить, поэтому нужно сравнивать нынешнюю ситуацию с аналогичным шоком и — в идеале — с тем, который рынки пережили благополучно. Вторжение РФ в Украину — именно такой шок, поэтому я рассмотрю нынешнюю ситуацию именно с этой точки зрения. Во-вторых, я рассмотрю ситуацию на спотовом рынке и рынке опционов. На спотовом рынке выражаются направленные прогнозы, поэтому, если вы уверены в росте цен на нефть, вы будете открывать длинные позиции по нефти на этом рынке. Если же, наоборот, вас беспокоит растущая неопределенность и риски, связанные с экстремальными событиями, вам следует захеджировать это на рынке опционов. Хеджирование часто опережает направленные прогнозы, поэтому колебания на рынке опционов обычно более резкие, чем на спотовом рынке. Таким образом, если рынок опционов выглядит более или менее соответствующим ситуации 2022 года — эпизоду, который рынки успешно пережили, — это сулит хорошие перспективы для нынешней ситуации.
Спотовые рынки. Четыре графика ниже показывают динамику цены на нефть марки Brent (верхний левый угол), индекса S&P 500 (верхний правый угол), доллара США по отношению к странам G10 (нижний левый угол) и доллара США по отношению к развивающимся рынкам (нижний правый угол). Синяя линия показывает текущую ситуацию, а черная — ситуацию 2022 года. В обоих случаях я присвоил значения индексу 100 за день до начала войны, то есть 23 февраля 2022 года для Украины и 27 февраля 2026 года для Ирана. Премия за риск по нефти Brent немного выше, чем на этом этапе 2022 года, а индекс S&P 500 немного ослаб. Доллар полностью соответствует уровню 2022 года. В целом, учитывая, что Ормузский пролив в три раза важнее России для мировых поставок нефти, рынки ведут себя очень хорошо.
Рынки опционов. Четыре графика ниже показывают подразумеваемую волатильность на 30 дней вперед для цен на нефть (верхний левый угол), S&P 500 (верхний правый угол), рынка облигаций (нижний левый угол) и высокодоходных корпоративных облигаций (нижний правый угол). Здесь картина также довольно обнадеживающая. Мы знаем, что неопределенность на нефтяных рынках высока, поэтому неудивительно, что подразумеваемая волатильность опционов повышена (хотя и не намного по сравнению с 2022 годом). Мы также знаем, что кредитные рынки в США находятся под давлением, поэтому – опять же – неудивительно, что высокодоходные облигации находятся выше уровня 2022 года. Однако, в целом, активность хеджирования не выглядит на порядок отличающейся от 2022 года, что примечательно, учитывая, насколько масштабнее этот шок, чем ситуация в Украине.
В итоге, рынки держатся на удивление хорошо, если учесть, насколько этот шок масштабнее российского вторжения в Украину. До этой войны через Ормузский пролив ежедневно проходило 20 миллионов баррелей нефти, что примерно в три раза превышает ежедневный экспорт российской нефти. Таким образом, этот шок как минимум в три раза масштабнее, чем в 2022 году. Принимая это во внимание, рынки, безусловно, закладывают в цены некоторую напряженность, но до апокалипсиса еще далеко.