После подкаста на прошлой неделе о нефтяном шоке с Полом Кругманом, который вы можете послушать здесь, я получил много дополнительных вопросов, на которые я собираюсь ответить в этом посте. Моя цель — дать полный обзор того, что произошло с ценами на нефть во всем мире, указать на то, за чем, на мой взгляд, следует следить, и дать представление о том, насколько еще могут вырасти цены на нефть.
Насколько выросли цены на нефть? Четыре приведенных выше графика суммируют ситуацию с мировыми ценами на нефть и средней ценой на бензин в США. Формат этих графиков будет знаком моим читателям, поскольку я считаю важным сравнить этот шок с чем-то подобным, что, на мой взгляд, является вторжение РФ в Украину в 2022 году. В течение нескольких недель после вторжения мировые рынки опасались эмбарго на российскую нефть со стороны Запада, поэтому перебои в поставках также были в центре внимания. Графики показывают, что по состоянию на пятницу цена на нефть марки Brent выросла на 64% с начала боевых действий (верхний левый угол). Цена на нефть марки Dubai выросла на 123% (верхний правый угол), в то время как цена на нефть марки WTI — эталонную цену на нефть в США — выросла «всего» на 46% (нижний левый угол). Средняя цена на бензин на заправках в США выросла на 32%. США являются нетто-экспортером нефти, что — вместе с тем фактом, что они находятся далеко от Ближнего Востока — помогает защитить их и их потребителей от этого шока.
За какой из этих цен следует следить? План Ирана состоит в том, чтобы максимально резко поднять цены на нефть, чтобы подорвать поддержку этой войны в США. Четыре графика выше показывают две вещи. Во-первых, цены на бензин в США наиболее точно соответствуют ценам на нефть марки WTI, а не на нефть марок Brent или Dubai. Поэтому именно за ценой WTI следует следить. Во-вторых, энергетическая независимость США ограничивает влияние иранских мулл на цену WTI, что играет на руку Трампу. Пока что, несмотря на резкий рост цен на бензин, они все еще ниже 4 долларов за галлон, что значительно ниже пика в 5 долларов в 2022 году.
Насколько сильным будет шок для цен на природный газ? На графике показана динамика цен на природный газ TTF в Нидерландах, которые являются эталонными в Европе. Вторжение РФ в Украину сильно ударило по Европе, поскольку большая часть Центральной и Восточной Европы сильно зависела от российского природного газа. В результате цены на природный газ резко подскочили в дни после вторжения, но — в аналогичном временном масштабе — нынешний рост цен больше, чем тогда. Европа столкнулась с еще одним серьезным шоком, результатом перехода на СПГ из Персидского залива. Она поменяла одну проблему — зависимость от РФ — на другую: зависимость от Персидского залива.
Что самое важное, за чем следует следить? Вторжение РФ в Украину превратило меня в циника. Если бы Запад ввел эмбарго в 2022 году, российская экономика погрузилась бы в глубокий кризис. Нет гарантии, что это положило бы конец войне, но очень трудно продолжать войну, когда твоя экономика рушится. Этого не произошло, потому что Запад слишком боялся резкого скачка цен на нефть. Сейчас ситуация выглядит похожей. США одобрили экспорт иранской нефти, опасаясь, что его прекращение может еще больше поднять цены. Пока супертанкеры, каждый из которых перевозит два миллиона баррелей нефти, продолжают заправляться на острове Харг, действуют те же противоречивые сигналы, которые омрачали реакцию Запада на ситуацию в Украине. Это ограничивает цены на нефть, поэтому главное, за чем следует следить, — изменится ли позиция США. Мое личное мнение — США должны ввести эмбарго на иранскую нефть. Как и в случае с РФ, нет гарантии, что это положит конец блокаде Ираном Ормузского пролива. Но я думаю, стоит попробовать.
Насколько высоко могут подняться цены на нефть? Конечно, можно нарисовать всевозможные ужасающие сценарии для цен на нефть, но, на мой взгляд, сейчас цены на нефть включают в себя существенные премии за риск, которые учитывают значительное закрытие Ормузского пролива. По моим оценкам, объемы перевозок через пролив сейчас составляют чуть менее десяти миллионов баррелей в сутки, что означает, что ежедневный дефицит по сравнению с нормальным трафиком составляет 10 миллионов баррелей. Разумное предположение относительно ценовой эластичности спроса предполагает рост цен на нефть марки Brent на уровне 60-70%, как показывает график выше, что более или менее соответствует тому, что мы наблюдаем. Если вы считаете, что цены приближаются к 150 или 200 долларам с текущего уровня, вы должны верить, что пролив снова будет закрыт или что эластичность намного ниже, чем считают большинство. По моим оценкам, мы близки к пику цен на нефть, и это еще до того, как мы учтем риск Trump TACO.