Ранее на этой неделе я написал серию постов о центральном банке Турции, который продал и обменял 50 тонн золота, чтобы пополнить свои валютные резервы в борьбе за предотвращение значительной девальвации лиры. Резкий скачок цен на нефть сильно бьет по такой стране-импортеру энергоресурсов, как Турция. Он еще больше увеличивает и без того большой дефицит текущего счета, что оказывает давление на девальвацию валюты. Если центральный банк будет бороться с этим давлением, ему придется выкупать собственную валюту, используя ограниченный запас твердой валюты. Проблема в том, что — если шок будет достаточно сильным и продолжительным — у центрального банка закончится твердая валюта. Вот тут-то и вступают в игру золотые операции Турции.
Ничто из этого не является неизбежным. Импортерам энергоносителей не следует бороться с падением своих валют в условиях подобного шока. В конце концов, резкий скачок цен на нефть — это негативный шок в условиях торговли, а это означает, что импортные цены растут относительно экспортных. Рынки, естественно, реагируют на это ослаблением валюты. Если центральный банк пойдет против этого, это его выбор. Ему лучше иметь большие валютные резервы, чем в случае с Турцией.
На двух графиках выше слева показан Египет, справа — Турция. Синяя линия на каждом графике — это двусторонний обменный курс по отношению к доллару США, который я инвертировал и показал на правой оси. Черная линия — это реальный эффективный обменный курс (REER), который учитывает изменения цен по отношению ко всем торговым партнерам в дополнение к изменениям номинального обменного курса. Египет допустил резкое падение своей валюты по отношению к доллару, что привело к снижению реального эффективного обменного курса, чего и следовало ожидать при подобном шоке. В отличие от этого, Турция сокращает свои официальные резервы, пытаясь замедлить падение своей валюты. Инфляция была высокой и до этого шока, а сейчас она только ухудшится. В результате реальный эффективный обменный курс растет, что прямо противоположно желаемому результату.
Как показывают графики, Египет и раньше хронически придерживался фиксированного курса своей валюты, но извлек урок и позволил валюте упасть во время этого потрясения. К сожалению, Турция до сих пор не усвоила этот элементарный урок.