Раньше существовал только один эталон для мировых цен на нефть, а теперь циркулирует множество различных показателей, поэтому сегодня я хочу объяснить, что происходит и какие цифры я считаю наиболее важными. В основе всего этого лежит путаница, потому что рынки торгуют нефтью не так, как мы покупаем бензин для своих автомобилей. Мы ездим, и когда бак пуст, мы едем на заправку и заправляемся. На рынках это называется «спотовой» сделкой, то есть мы немедленно принимаем поставку бензина и отдаем деньги взамен. На мировых рынках нефть торгуется по фьючерсным контрактам, которые дают право на поставку в будущем (большинство фьючерсных контрактов не предполагают фактической физической поставки, но давайте оставим этот нюанс в стороне).
В обычное время эталонной мировой ценой на нефть является фьючерсный контракт на нефть марки Brent с поставкой в ближайший месяц, поскольку он хорошо отражает ситуацию на «спотовом» рынке, но сейчас это уже не так. Закрытие Ормузского пролива вызвало огромную борьбу за нефть, поэтому спотовая цена на нефть марки Brent резко выросла, в то время как фьючерсная цена на конец июня (текущий контракт на ближайший месяц) выросла гораздо меньше, предположительно, на фоне ожиданий скорого окончания войны. Именно эта фьючерсная цена имеет значение, и сейчас она составляет $112 за баррель.
На графике выше четыре линии. Белая линия — это спотовая цена (в долларах США) барреля нефти Brent. Оранжевая линия — это цена фьючерса на нефть Brent на ближайший месяц, срок действия которого истек на этой неделе во вторник, 31 марта, после чего фьючерс на ближайший месяц сместился на июнь, что показано желтой линией. Зеленая линия — это спотовая цена на нефть WTI, которая является эталонной ценой на нефть для США. Как показывает график, существует огромный разрыв между июньским фьючерсом и спотовой ценой на нефть Brent. Основная причина этого заключается в том, что рынки считают, что война скоро закончится, поэтому они закладывают в цену некоторую нормализацию мировых нефтяных рынков к июню (до войны цена Brent составляла $72,5, поэтому рынки не закладывают в цену полную нормализацию).
Если война продлится дольше, оранжевая линия показывает, что произойдет. По мере приближения срока истечения фьючерсного контракта, он начал подниматься к спотовой цене на нефть, поскольку фьючерсный контракт, по сути, стал спотовым. Это означает, что желтая линия будет двигаться вверх к белой линии, если движение танкеров в июне будет по-прежнему далеко от нормального уровня. Если движение танкеров возобновится быстрее, белая линия будет сближаться с желтой. Все это также помогает объяснить, почему спотовая цена на WTI остается ниже цены на Brent. Вывоз WTI из США сопряжен с большими транспортными расходами, поэтому, учитывая, что июньский фьючерс на Brent не отражает апокалиптический сценарий, это не так. Короче говоря, пока рынки ожидают короткой войны, стимулы для вывоза нефти из США ограничены.
В заключение позвольте мне отметить два момента. Во-первых, фьючерсный контракт на ближайший месяц — в настоящее время июньский контракт — является ключевой ценой на нефть. Именно эту цену я использовал во всех своих сценарных анализах того, насколько высоко могут подняться цены на нефть во время эмбарго — учитывая, что эмбарго будет иметь среднесрочные последствия — и именно этой ценой Трамп пытается управлять, когда обещает краткосрочную войну (потому что это наиболее очевидно повлияет на WTI и, следовательно, на цены на американских автозаправочных станциях).
Во-вторых, существует много напыщенных разговоров о том, что «бумажный» рынок (грандиозный способ сказать «фьючерсы») оторвался от «физического» рынка (грандиозный способ сказать «спот» ) и поэтому сломан. Это чушь. Фьючерсные рынки естественным образом закладывают ожидания относительно того, когда закончится война. Возможно, эти ожидания неверны, но именно это и должны делать фьючерсные рынки. В этом разрыве нет ничего плохого.