Год назад, на фоне хаоса, вызванного введением взаимных тарифов, доллар резко упал на фоне усиливающихся слухов о том, что иностранные инвесторы покидают США. С тех пор доллар, безусловно, снизился, но признаков массового оттока иностранных инвесторов нет. По правде говоря, стратегии «Sell America» никогда не существовало, как и её аналога — стратегии «Hedge America» . Приток иностранных портфельных инвестиций в казначейские облигации, корпоративный долг и акции является самым сильным за более чем 25 лет, а недавний рост доллара показывает, что американская валюта не утратила своей привлекательности как безопасное убежище.
Ничто из этого не меняет моего мнения о том, что доллар упадет на 10% в этом году в пересчете на объем торговли. Это просто означает, что ситуация более сложная. Падение связано с растущей политизацией ФРС, которая продолжит снижать процентные ставки на фоне высокой и растущей инфляции. Как я уже писал ранее, это означает смену режима для доллара, когда сильный экономический рост будет совпадать с падением доллара. Это похоже на годы после мирового финансового кризиса, когда программа количественного смягчения ФРС ограничила номинальную доходность на фоне позитивных экономических данных, что привело к снижению реальной доходности и оказало давление на доллар. Статус резервной валюты США вполне устраивает, но доллар все равно упадет.
На приведенной выше диаграмме представлены данные Казначейства США о чистом притоке иностранных инвестиций в долгосрочные активы США, охватывающие потоки в акции США (фиолетовый), корпоративный долг (синий), долговые обязательства агентств (оранжевый) и казначейские облигации (красный). Последняя точка данных относится к январю 2026 года, поэтому эти данные не проливают свет на то, что происходило в последнее время. Но они позволяют сделать два вывода. Во-первых, приток иностранных портфельных инвестиций в США является самым сильным за 25 лет, поэтому все разговоры о «Sell America» не подкрепляются реальными продажами. Наоборот. История об исключительности США, которая сохранялась при Байдене, по-прежнему актуальна и при Трампе. Во-вторых, потоки особенно сильны в корпоративный долг и акции. Эти потоки, как правило, не хеджируются, то есть они не хеджируют неявную длинную позицию по доллару, поэтому нарратив о «Hedge America», вероятно, тоже совершенно неверен.
Всё это не меняет моего мнения о том, что доллар в итоге упадет на 10% в этом году. Просто причина слабости доллара не в потере статуса резервной валюты или чём-то подобном. Вместо этого, речь идёт об усилении политизации ФРС, которая ограничивает номинальную доходность, и именно это тянет доллар вниз на фоне сильного экономического роста. Я думаю, рынки уже начинают торговать этим, как показывает график выше. Положительные данные по занятости в пятницу (горизонтальная ось) не привели к росту доллара (вертикальная ось) в соответствии с историческими данными. Вместо этого доллар остался на прежнем уровне. Рынки движутся в направлении смены режима, когда сильные данные по США в конечном итоге ослабляют доллар, режима, существовавшего с 2010 по 2013 год после мирового финансового кризиса.