Тревога по поводу доллара сейчас настолько высока, что любое падение вызывает панику. Так было и вчера. Доллар упал на 0,7 процента, и — неизбежно — люди спрашивают, не начало ли это следующей большой распродажи. Позвольте мне добавить свои два цента о том, что означает вчерашнее падение — и чего оно не означает — в сегодняшнем посте.
Главный вопрос, на котором я сосредоточусь, — было ли что-то необычное во вчерашнем падении, что могло бы быть предвестником следующей большой распродажи. Я сделал что-то похожее в посте на прошлой неделе, когда исследовал реакцию доллара на сюрприз в виде роста зарплат и пришел к выводу, что доллар еще не «сломался».
Диаграмма к настоящему моменту будет знакома моим читателям. Она показывает взвешенный по торговле доллар против других валют стран с развитой экономикой (черная линия) и соответствующую разницу в форвардных ставках 2y2y (синяя линия). Эта разница является хорошим показателем того, что рынки ожидают от ФРС относительно других центральных банков G10 в течение следующих двух лет.
Что бросается в глаза — если посмотреть на вчерашний день — так это то, что форвардный дифференциал 2y2y резко упал, что, в свою очередь, потянуло доллар вниз. В этом нет ничего загадочного. Более слабые, чем ожидалось, инфляционные отпечатки ставят под сомнение, действительно ли тарифы являются инфляционными. В результате рынки оценивают более мягкую политику ФРС, что давит на доллар. Здесь важно то, чего НЕ происходит. Речь не идет о наращивании премии за риск, которая может предвещать более крутую распродажу.
Теперь, как это часто бывает, я не согласен с рынками по инфляции по двум причинам. Во-первых, с момента COVID данные по инфляции были очень запутанными. Подробности этого очень быстро становятся утомительными, но основная история заключается в том, что инфляция была завышена в начале года и занижена в середине. С поправкой на это, базовая инфляция значительно выше, чем это показывают данные этой недели. Во-вторых, из различных опросов мы знаем, что ценовое давление нарастает. Я писал об этом в недавнем посте, используя данные S&P Global по индексам менеджеров по закупкам. Это ценовое давление проявит себя в ближайшие месяцы, особенно с учетом того, что слабый доллар усугубляет этот инфляционный импульс.
Так что ничего необычного во вчерашнем падении доллара не было. Оно было вызвано голубиными данными по инфляции, на которые рынки купились. Я думаю, есть веские причины относиться к этому скептически, что — тактически — удерживает меня в лагере тех, кто считает, что доллару некуда больше падать.