Весь смысл тарифов заключается в том, чтобы поднять цены на импорт, сместив спрос США в сторону товаров отечественного производства. Этот эффект должен быть особенно выраженным, учитывая, что доллар упал, что добавляет дополнительный импульс ценам на импорт, но данные по инфляции этой недели не показали никакого такого эффекта. Инфляция удивила с нижней стороны, и в результате доллар резко упал. Есть три причины, по которым это происходит, — все из которых временные, — что означает, что тарифный импульс к инфляции приближается. Это также означает, что доллар, вероятно, достиг дна.
В настоящее время инфляцию сдерживают три фактора. Во-первых, всегда есть запаздывания в передаче шоков инфляции. Компании заранее наращивают импорт в ожидании тарифов, которые резко увеличили торговый дефицит в начале этого года, поэтому в настоящее время они продают товары, закупки которых предшествовали тарифам. Очевидно, что эти запасы быстро истощатся, поэтому этот эффект временный. Во-вторых, Китай агрессивно использует третьи страны Азии для перевалки товаров в США, поэтому его экспорт в Таиланд, Вьетнам и многие другие страны так сильно вырос в этом году. Поскольку это равносильно обходу тарифов, США вряд ли потерпят эти перевалки, что делает этот эффект — опять же — временным. В-третьих, инфляция в США имеет «остаточную сезонность» после COVID, из-за чего она выглядит хуже, чем есть на самом деле в первом квартале, за которым следует временное затишье инфляции в середине года. В настоящее время мы находимся в этом затишье, которое — опять же — временное.
Многие компании, особенно в сфере услуг, корректируют цены лишь несколько раз в год. Большинство этих корректировок происходит в начале календарного года, когда многие компании обновляют свои цены. Когда инфляция стабильна и низка, эти сбросы цен в начале года отфильтровываются сезонной корректировкой, но всплеск инфляции из-за COVID все испортил. Сбросы цен в начале года были намного выше обычного, поэтому часть этой сезонности не была отфильтрована, что привело к «остаточной сезонности» в данных по инфляции в США.
На графике показано, насколько важной была эта остаточная сезонность после COVID. Черная линия — это историческая медиана для сезонно скорректированной ежемесячной базовой инфляции ИПЦ с 2000 по 2019 год, то есть за два десятилетия до COVID. Как и следовало ожидать для сезонно скорректированных данных, эта линия по существу ровная в течение календарного года. На графике также показаны ежемесячные показатели инфляции за 2023 год (красная линия), 2024 год (синяя линия) и до настоящего момента в 2025 году (фиолетовая). Остаточная сезонность приводит к росту показателей инфляции в первом квартале, за которым следует снижение показателей инфляции в середине года. В настоящее время мы находимся в этом инфляционном «затишье», которое временно сдерживает инфляцию. Этот эффект исчезнет по мере того, как мы перейдем ко второй половине 2025 года.
Недавняя слабость доллара была полностью обусловлена голубиными ожиданиями в отношении ФРС, которые, в свою очередь, проистекают из сюрпризов в сторону понижения инфляции. Если эти сюрпризы в сторону понижения окажутся фейком, а так оно и есть, по моему мнению, это означает, что доллар, скорее всего, достиг дна. Импульс тарифов к инфляции приближается, и вместе с ним доллар восстановится.