Когда кто-то делает вам что-то плохое, вы можете либо отреагировать, либо сделать вид, что ничего не произошло. Отказ Китая девальвировать юань по отношению к доллару означает, что он выбрал второй вариант. Это может показаться умным шагом в краткосрочной перспективе, но это никак не смягчает существенный негативный шок, который создают пошлины США. Товары, которые должны были бы отправиться в США, вместо этого скапливаются на складах или переправляются в США через третьи страны, такие как Таиланд и Вьетнам. Масштабы этих перевалок — они огромны — являются одним из показателей того, насколько серьезен этот дефляционный импульс.
Китай был на грани дефляции до того, как пошлины США ударили. Левый график выше показывает общую инфляцию ИПЦ в США (синий) и Китае (черный). Общая инфляция в Китае упала ниже нуля к концу 2024 года. Тарифы США только ускорят эту дефляционную динамику. Правый график показывает, что базовая инфляция выглядит немного лучше. Способом противодействия этой дефляционной динамике было бы смягчение денежно-кредитной политики, но неизбежным побочным продуктом такого смягчения является падение юаня по отношению к доллару. Китай этого не хочет, поэтому он — вместо этого — делает выбор в пользу принятия дефляции.
Таким образом, решение сохранить стабильный курс юаня по отношению к доллару не является хорошим выходом. Оно накладывает ограничения на смягчение денежно-кредитной политики Народным банком Китая, что, в свою очередь, означает, что реальные процентные ставки в Китае вырастут. Другими словами, финансовые условия в экономике, которая борется под тяжестью американских тарифов, будут ужесточаться.
Фактическая привязка юаня к доллару означает, что Китай сталкивается с «невозможной троицей», когда невозможно иметь независимую денежно-кредитную политику в условиях привязки обменного курса и мобильности капитала (конечно, в Китае есть контроль за капиталом, но отток капитала периодически поднимает голову). Поэтому решение не девальвировать юань по отношению к доллару имеет вполне реальные, неблагоприятные последствия: оно делает падение в дефляцию гораздо более вероятным. Тот факт, что юань падает на основе взвешенного по торговле курса, не меняет этого — как я писал во вчерашнем посте — потому что падение, взвешенное по торговле, не смягчает неблагоприятный шок для экономики Китая от пошлин США. Это может сделать только двусторонняя девальвация по отношению к доллару.