Во вчерашнем посте я утверждал, что привязка юаня к доллару загоняет Китай в дефляционное равновесие. Это потому, что необходимо радикальное смягчение денежно-кредитной политики для снижения реальных процентных ставок, но это невозможно, поскольку неизбежным побочным продуктом такого смягчения станет падение юаня по отношению к доллару, чего не желает политическое руководство Китая.
Одним из возражений против моего аргумента было то, что Китай может просто использовать фискальное стимулирование, чтобы избежать дефляции. Я не думаю, что это правильно. Тарифы США означают сдвиг в сторону ослабления справедливой стоимости юаня по отношению к доллару, для которого единственным средством является девальвация. Фискальное стимулирование не может исправить это и приведет только к открытому росту долга. Китай все еще борется с последствиями своего огромного расширения долга после мирового финансового кризиса и, что понятно, не хочет этого делать.
Другое возражение заключается в том, что тарифный шок на самом деле не так уж и плох, потому что США медленно вводят тарифы, так что — фактически — этот шок еще не полностью ударил. Этот аргумент также сомнителен, потому что экспорт Китая в такие места, как Таиланд и Вьетнам, резко вырос, что говорит о том, что товары переправляются в США через эти страны. Это может происходить только потому, что тарифы — это очень материальный шок.
На двух диаграммах выше показан экспорт из Китая в Таиланд (слева) и Вьетнам (справа). Они показывают, что экспорт Китая в обе страны резко вырос в этом году. Маловероятно, что спрос на китайские товары резко вырос в обоих этих странах, поэтому более вероятно, что это перевалочные пункты, которые в конечном итоге предназначены для США. В конце концов, США являются крупнейшим покупателем потребительских товаров, а Китай — крупнейшим производителем. Эти две силы должны встретиться, если нужно, окольными путями.
Левая диаграмма выше показывает, что ЕС также не застрахован от этого. Экспорт Китая резко вырос и здесь, и внутренний спрос снова является маловероятным драйвером. Когда я суммирую торговый профицит Китая с 14 его основными торговыми партнерами и сравниваю его с профицитом США, правая диаграмма показывает, что перевалки, вероятно, обеспечивают полную компенсацию сокращения прямого профицита Китая с США. Эти перевалки помогают китайским экспортерам избегать 50-процентной тарифной ставки, которая теперь на них наложена, что является обоснованием отправки товаров в США таким окольным путем.
Масштаб этих перевалок свидетельствует о том, что тарифы США явно кусаются. Это означает, что дефляционный импульс уже запущен, что делает переосмысление Китаем своего управления обменным курсом еще более срочным. Без такого переосмысления Китай движется прямо к дефляции.