Высокая доходность британских государственных облигаций означает, что в наши дни Великобританию представляют как фискальный упадок. Это неверно, потому что центральные банки по всему миру, осуществившие массовую покупку облигаций за последнее десятилетие, сокращают эти активы с очень разной скоростью. Банк Англии делает это гораздо быстрее своих коллег, что, очевидно, — в дополнение к большим потребностям правительства в финансировании — усиливает повышательное давление на доходность британских государственных облигаций.
Таким образом, высокая доходность отчасти является политическим решением, отражающим его решительно независимый центральный банк, который полон решимости противостоять фискальному доминированию. Это, безусловно, делает ближайшую перспективу сложной для Великобритании, поскольку правительство борется с фискальной консолидацией, но это окупится в среднесрочной перспективе. В эту эпоху постковидного долгового навеса лучше заняться проблемой раньше, чем позже. Высокая доходность — это хорошо, а не плохо.
На левом графике выше показан чистый новый выпуск государственных облигаций Великобритании (черная линия), который, по сути, является дефицитом государственного бюджета, и сравнивается с различными покупателями этого чистого нового выпуска. Центральный банк посредством своих различных программ количественного смягчения (QE) в разные моменты времени был крупным нетто-покупателем, поглощая практически весь выпуск и фактически выводя правительство с рынка. Сейчас все наоборот. Активы Банка Англии сокращаются (синие столбцы), что оказывает повышательное давление на доходность британских облигаций, помимо того, что уже оказывает большой дефицит.
Правый график выше показывает, насколько агрессивнее Банк Англии в этом отношении, чем другие центральные банки. Активно продавая свои портфели государственных облигаций (Gilts), Банк Англии проводит количественное ужесточение (QT) гораздо более агрессивно, чем любой другой центральный банк (синяя линия), который в основном просто позволяет облигациям списываться со своих балансов по мере их погашения (т.е. не проводит активных продаж). Таким образом, высокая доходность британских облигаций отчасти обусловлена политическим решением, которое, в свою очередь, отражает решительную независимость Банка Англии, который полон решимости противостоять фискальному доминированию. В конечном итоге это пойдет Великобритании на пользу.
Правый график также объясняет, почему доходность облигаций растёт во всём мире. Даже Банк Японии (оранжевая линия) в настоящее время сокращает свои портфели государственных облигаций, впервые за более чем десятилетие. Хотя его шаги в этом направлении гораздо менее робки, чем у Банка Англии, это одна из причин столь резкого роста доходности долгосрочных облигаций в Японии, что оказывает косвенное влияние на доходность по всем остальным странам.