В целом, отслеживание обменного курса Китая примерно так же увлекательно, как наблюдение за высыханием краски, потому что ничего не происходит. Юань уже много лет существенно недооценен. В результате образовавшийся торговый профицит, который постоянно растет, вынуждает Китай проводить масштабные интервенции на валютных рынках, чтобы остановить рост юаня по отношению к доллару. Эти интервенции невозможно отследить, поскольку Китай перестал использовать для этого свой центральный банк, скорее всего, переведя операции в государственные банки, где их сложно контролировать. В итоге юань остается сильно подверженным манипуляциям, и ничего существенного не происходит.
Но время от времени рынки приходят в возбуждение, потому что считают, что происходит что-то важное. Так обстоит дело и сейчас. На графике выше показан двусторонний обменный курс юаня по отношению к доллару. Официальным якорем для этого обменного курса является «фиксированный курс», обозначенный черной линией. Фиксированный курс объявляется каждое утро в Пекине, и фактический обменный курс $/CNY (синяя линия) затем колеблется в пределах двухпроцентного диапазона вокруг фиксированного курса (серая заштрихованная область). Долгое время после пандемии курс $/CNY был сосредоточен на верхней границе диапазона, «слабой» границе. Обычно это интерпретируется как давление на девальвацию юаня (я думаю, это абсурд, учитывая масштабы скрытых интервенций, но давайте не будем вдаваться в подробности). Но в последнее время курс $/CNY упал ниже фиксированного курса и приближается к нижней границе диапазона, что вызывает разговоры о том, что Пекин может изменить свою позицию в отношении юаня и, наконец, допустить его укрепление, чтобы уменьшить хроническую недооценку.
На самом деле всё обстоит иначе. Как показывает график выше, доллар в последнее время падает по отношению к остальным странам G10 (чёрная линия). Падение курса $/CNY лишь компенсирует эту слабость доллара, поэтому взвешенный по объёмам торговли юань остаётся более или менее стабильным (синяя линия). Таким образом, недавнее укрепление юаня по отношению к доллару не свидетельствует об изменении позиции Пекина. Настоящего укрепления не происходит.
В основе всего этого лежит вопрос, можно ли когда-либо ожидать, что Китай откажется от своей меркантилистской модели роста. У меня есть ответ на этот вопрос в краткосрочной и среднесрочной перспективе. В краткосрочной перспективе справедливо сказать, что Китай вышел победителем из противостояния по редкоземельным элементам несколько месяцев назад. На мой взгляд, этого не должно было произойти, но США очень плохо сыграли в тех переговорах. В среднесрочной перспективе Китай стремится стать ведущим мировым экспортером всего, что связано с электрификацией. Просто нет никаких признаков того, что он собирается отказаться от своих меркантилистских методов.