Цена на нефть марки Brent выросла до $110 на фоне эскалации конфликта в Персидском заливе. Учитывая, что цены на нефть начали расти задолго до начала боевых действий 28 февраля — рынки начали учитывать надбавку за риск войны примерно за две недели до этого — сейчас цена на Brent выросла примерно на 60% в результате этого конфликта.
В периоды высокой неопределенности возникает соблазн думать, что ситуация может только ухудшиться. Безусловно, многие аналитики прогнозируют рост цен на нефть марки Brent до 150 или даже 200 долларов. Цель этой статьи — разобраться, что именно заложено в цену Brent на уровне $110, то есть что это говорит нам о том, какие предположения рынки делают относительно перебоев в поставках через Ормузский пролив.
Я собираюсь использовать стандартный подход, который мы с Беном Харрисом недавно применяли, чтобы разобраться, что заложено в цену нефти на уровне $110. Это говорит о том, что рынки сейчас оценивают сценарий, при котором половина всего экспорта нефти из Персидского залива будет навсегда прекращена. Экспорт нефти из Саудовской Аравии вернулся к половине от уровня до войны (7 миллионов баррелей в день). С учетом экспорта Ирана (2 миллиона баррелей в день) и постепенного восстановления других видов транспортировки, мы уже приближаемся к 10 миллионам баррелей в день, что составляет половину от того объема, который проходил через пролив до этого конфликта. Это делает цену в 150 или 200 долларов завышенной, даже без учета растущей вероятности «Тако Трампа».
В декабре 2022 года Кэтрин Вольфрам, Саймон Джонсон и Лукаш Рейчел опубликовали статью, объясняющую введение ограничения цен на нефть в странах G7 для РФ. Основная причина введения ограничения цен заключалась в том, что полное эмбарго приведет к резкому росту мировых цен на нефть и ввергнет мир в рецессию. Они писали: «Если краткосрочная ценовая эластичность спроса составляет 0,10, и мир столкнется с падением экспорта российской нефти на 2% от мирового предложения, то цена на нефть должна вырасти на 20% (0,02/0,1*100), чтобы снизить спрос и восстановить равновесие на нефтяном рынке».
На практике существует большая неопределенность относительно рассматриваемой эластичности. Калдара (2019) оценивают ее в 0,14, в то время как Хельми (2024) дают оценку в 0,18. На приведенном графике эластичность находится в диапазоне от 0,10 до 0,20 по оси, ближайшей к читателю. Затем я рассматриваю различные сценарии перебоев в поставках танкеров через Ормузский пролив по оси, удаляющейся от читателя. 20 миллионов баррелей в день означают отсутствие перебоев, в то время как 2 миллиона баррелей в день означают почти полные перебои (за исключением иранской нефти). Вертикальная ось показывает рост цен на нефть, подразумеваемый различными комбинациями этих двух факторов.
Эластичность в 0,15, с которой работаем мы с Беном, подразумевает рост цен на нефть на 60-70% при сокращении вдвое мощностей по добыче в Персидском заливе. Я обозначил это на графике выше красной точкой. Достижение цены на нефть марки Brent уровня $200 означало бы рост на 190% по сравнению с периодом до войны, чего график не достигает даже при самых крайних предположениях. Мой вывод из всего этого таков: цена на нефть марки Brent — на текущих уровнях — отражает очень существенные перебои в поставках, поэтому возможности для дальнейшего роста цен ограничены.
Вся эта занудная болтовня игнорирует действительно важные вопросы. По мере роста цен на нефть возрастает и риск повторения ситуации с Трампом. По мере того как США и Израиль продолжают обстреливать Иран, возрастает и риск падения режима. Существует множество факторов, способствующих падению цен, о которых забывают в «тумане войны».
В заключение отмечу, что, учитывая нынешний рост цен на нефть, я считаю оптимальной стратегией для США эмбарго на иранскую нефть. Блокада иранских портов лишит режим необходимых для его существования денежных поступлений и вполне может оказаться более эффективной в вопросе открытия Ормузского пролива, чем любая альтернатива.