Одна из тем, о которой я часто пишу, — это рост долгосрочных процентных ставок, поскольку рынки обеспокоены тем, что фискальная политика выходит из-под контроля во многих развитых странах. На мой взгляд, более высокая доходность долгосрочных облигаций — это требование рынков застраховаться от риска того, что правительства в какой-то момент в будущем попытаются обесценить свой долг путем печатания денег. Теперь представьте, насколько острее могли бы быть эти рыночные опасения, если бы инфляция уже была на подъеме. Именно здесь вступает в игру вчерашний отчет по индексу потребительских цен в США за апрель, который — на первый взгляд — выглядит довольно тревожно.
Сразу оговорюсь, что я сторонник «голубиной стратегии» в отношении инфляции. Мне кажется, мы стоим на пороге масштабной волны автоматизации в офисной сфере, где преобладает административная и монотонная работа. В ближайшие годы многие будут стремиться к гораздо меньшему количеству рабочих мест, что окажет понижающее давление на заработную плату. Я просто не понимаю, как — на этом фоне — базовая инфляция может ускориться, даже с учетом всего происходящего сейчас.
Но каждый новый отчет по индексу потребительских цен — это шанс оценить ситуацию, и именно этим я и занимаюсь в этом посте. Хотя вчерашние данные на первый взгляд выглядят тревожно, я не вижу никаких признаков того, что базовая инфляция в США ускоряется. Если отфильтровать шум, вчерашние данные показывают, что инфляция развивается с той же скоростью, что и всегда, с момента окончания пандемии COVID-19.
Приведенная выше диаграмма показывает, как я рассматриваю базовый индекс потребительских цен (ИПЦ). Основная цель базовой инфляции — исключить рыночные колебания цен на продукты питания и энергоносители. Но это все равно оставляет в базовой инфляции множество факторов, которые либо очень подвержены колебаниям, либо являются условными, то есть не основаны на рыночных ценах. Синие столбцы показывают мой показатель «базовых» услуг, который еще больше снижает базовый ИПЦ, создавая, на мой взгляд, хороший показатель базовой инфляции. Этот показатель исключает из базовой инфляции услуг эквивалентную арендную плату для собственников (OER), здравоохранение (HC) и транспорт (T). В апреле 2026 года инфляция в этой категории достигла своего пика с марта 2022 года, то есть сразу после начала пандемии COVID-19. Это вызывает беспокойство.
Также вызывает беспокойство тот факт, что нельзя объяснять рост базовой инфляции моим любимым объяснением последних лет: остаточной сезонностью. Как показывает приведенный выше график, остаточная сезонность, как правило, подталкивает базовую инфляцию вверх в январе и феврале, но этот источник инфляции обычно ослабевает к апрелю, поэтому он тоже не является смягчающим фактором.
Когда все остальные методы терпят неудачу, я возвращаюсь к своим индексам обобщения инфляции, которые отслеживают совокупный вес товаров в ИПЦ с инфляцией выше двух процентов. Если базовая инфляция растет, совокупный вес товаров с инфляцией выше двух процентов увеличится.
Если «горячие» показатели ИПЦ в основном представляют собой шум, то есть несколько «горячих» товаров тут и там, то эти факторы должны компенсировать друг друга, и совокупный вес товаров с инфляцией выше двух процентов останется неизменным. Похоже, именно последнее и происходит. Я рассчитываю совокупный вес товаров на основе годовой (синяя линия) и месячной (черная линия) инфляции для всех товаров в ИПЦ. Этот индекс, основанный на месячной инфляции, в апреле 2026 года снизился по сравнению с предыдущим месяцем и полностью соответствует показателям с тех пор, как инфляционный шок от COVID-19 ослаб. Нет никаких признаков того, что инфляция растет. Поэтому вчерашний «горячий» ИПЦ относится к категории «шума» .