Одной из центральных тем во многих странах с развитой экономикой является неконтролируемая фискальная политика и чрезмерная задолженность. Это вынуждает центральные банки во многих местах — Банк Японии (BoJ), прежде всего, но также и ЕЦБ в еврозоне — искусственно сдерживать процентные ставки из-за страха долгового кризиса. Неудивительно, учитывая, насколько странно популярно в наши дни наращивание долга, что эти действия центральных банков практически восхваляются в общественном дискурсе, но ничего хорошего в них нет. Они увековечивают плохую фискальную политику и откладывают необходимую корректировку. Издержки ложатся на будущие поколения.
Как я уже отмечал в предыдущем посте, этот подход «выбросить консервную банку» особенно дорого обходится еврозоне, учитывая, что вторжение РФ в Украину усилило потребность в фискальном пространстве.
В последние дни доходность 30-летних государственных облигаций Японии достигла новых максимумов. Многие эксперты объясняют этот рост специфическими факторами, в частности, опасениями рынка, что правящая партия может потерпеть серьёзное поражение на предстоящих выборах в верхнюю палату парламента. Конечно, всегда есть свои особенности, но общая картина для Японии заключается в том, что доходность её государственных облигаций по-прежнему невероятно низкая.
Проще всего это увидеть на графике выше, где показана доходность 30-летних облигаций Японии (белая линия) и Германии (оранжевая линия). Даже с учётом недавнего резкого роста доходность Японии ниже немецкой, что странно, учитывая долг Японии в 240% ВВП (по сравнению с 65% у Германии). Многолетняя политика количественного смягчения, проводимая Банком Японии, а также контроль кривой доходности приводят к тому, что доходность японских облигаций по-прежнему искусственно занижена. И, конечно же, Банк Японии продолжает покупать государственный долг в валовом выражении.
Что всё это значит? Большинство развитых экономик выпустили из-под контроля фискальную политику после пандемии COVID, что ещё больше усугубило и без того тяжёлую ситуацию с долгом. В результате среднесрочная тенденция долгосрочных процентных ставок направлена на рост, несмотря на неизбежное множество поворотов событий на этом пути. Из всех развитых экономик Великобритания, на мой взгляд, ближе всего к пониманию этого. Банк Англии допускает свободный рост доходности долгосрочных облигаций. Это вынуждает правительство принимать болезненные меры и смотреть в лицо реальности. Рост доходности, когда слишком большой долг толкает её вверх, является эффективным средством против политики «бросить всё на самотёк».