Вчера в своем посте я писал о том, что значит обвал рынка облигаций, подобный тому, что произошел с Лиз Трасс. «Мини-бюджет», представленный Великобританией 23 сентября 2022 года, вызвал резкий скачок доходности государственных облигаций, поскольку рынки опасались, что снижение налогов приведет к еще большему дефициту бюджета. Обычно более высокая доходность приводит к росту валют, поскольку их становится привлекательнее держать, но с фунтом стерлингов все было иначе. Он резко упал, поскольку инвесторы начали выводить средства не только из государственных облигаций, но и из Великобритании в целом.
Такое сочетание — рост доходности и падение курса валюты — исторически редко встречается в странах «G10». Оно чаще наблюдается на развивающихся рынках, поскольку институты и политика этих стран пользуются меньшим доверием, и, следовательно, рынки с большей вероятностью стремятся к выходу. Однако по мере роста государственного долга и усиления политических разногласий страны «G10» теряют это отличие и все больше становятся похожими на развивающиеся рынки, а это означает, что подобные кризисы доверия возникают все чаще.
В сегодняшней статье мы рассмотрим, какие еще экономики стран G10 пережили подобные кризисы доверия в последние годы. Кризисы доверия, подобные кризису Лиз Трасс, встречаются чаще, чем кажется. Япония уже два года переживает медленный, но сильный кризис именно такого рода. США пережили подобную распродажу после «Дня освобождения» в апреле 2025 года. Многие страны ЕС с высоким уровнем долга, несомненно, оказались бы в эпицентре подобных распродаж, если бы не евро, который затрудняет для рынков возможность реагировать на них. В итоге, список кризисов доверия, подобных кризису Лиз Трасс, длиннее, чем кажется, и быстро растет. По мере того, как институты в странах G10 продолжают разрушаться, ситуация будет ухудшаться, прежде чем улучшится.
Черная линия на четырех графиках выше — это взвешенный по объему торговли валютный индекс для Великобритании (верхний левый), США (верхний правый), Японии (нижний левый) и Швейцарии (нижний правый). Более высокий индекс означает более сильную валюту, и наоборот. Синяя линия показывает, как обстоят дела на местном рынке облигаций по отношению к основным торговым партнерам каждой страны. Я показываю эту разницу для форвардных процентных ставок на 10 лет, которые я вычитаю из доходности 10- и 20-летних государственных облигаций. Идея состоит в том, чтобы сосредоточиться на более длинном конце кривой доходности, который более чувствителен к изменению восприятия суверенного риска.
На верхнем левом графике показано, что распродажа «Лиз Трасс» в 2022 году была исключительно резкой, и что Великобритания, возможно, находится на ранней стадии еще одного подобного эпизода. На верхнем правом графике показано, что США пережили подобный кризис доверия после введения взаимных пошлин в апреле 2025 года, в то время как на нижнем левом графике показано, что Япония находится в точно такой же ситуации распродажи последние два года. Только Швейцария выглядит невосприимчивой к этому, учитывая ее низкий государственный долг. Более того, ее валюта продолжает расти, поскольку приток средств в защитные активы снижает ее доходность по сравнению с валютами ее торговых партнеров. Швейцария — полная противоположность Японии: ее валюта растет, несмотря на падение доходности.
В итоге, распродажи облигаций, подобные той, что была при Лиз Трасс, становятся все более распространенными в странах G10 по мере роста уровня задолженности и снижения институциональной целостности. Различие между G10 и развивающимися рынками размывается, что является одной из причин быстрого укрепления валют развивающихся рынков по отношению к валютам стран G10.