Несколько недель назад я написал пост о том, как непомерная привилегия США — их способность выпускать огромные объёмы долга по низким процентным ставкам, не допуская свободного падения доллара, — уже много лет ухудшается. Это ухудшение совпадает с быстрым ростом государственного долга США, который опережает темпы роста государственного долга стран «G10».
Я количественно оценил этот убыток от чрезмерной привилегии, рассчитав разницу между доходностью 10-летних казначейских облигаций и средневзвешенной по торговле 10-летней доходностью государственных облигаций Германии (DE), Японии (JP), Великобритании (GB), Канады (CA), Швейцарии (CH), Швеции (SE) и Австралии (AU), используя 10-летние валютные форварды для хеджирования доходности неамериканских облигаций обратно в доллары. Таким образом, результирующая разница ставок выражается исключительно в долларах и, следовательно, является хорошим показателем «удобной доходности», то есть готовности мировых рынков покупать американские облигации с более низкой доходностью, чем облигации других стран, поскольку казначейские облигации являются «особыми».
В сегодняшней публикации я повторю этот расчёт для трёх других развитых экономик: Великобритании, Германии и Швейцарии. В случае Великобритании это означает расчёт разницы в доходности 10-летних облигаций по сравнению с другими странами из моей выборки, снова используя 10-летние валютные форварды для хеджирования доходности облигаций, не относящихся к Великобритании, обратно в британский фунт. Затем я проделываю то же самое для Германии и Швейцарии. Я использую ежедневные данные Bloomberg с января 2010 года по вчерашний день.
Четыре графика выше показывают, как выглядит эта разница для США (вверху слева), Великобритании (вверху справа), Германии (внизу слева) и Швейцарии (внизу справа). Как я отмечал ранее, в США эта разница изменилась с отрицательной на положительную, то есть раньше, когда все были конвертированы в доллары, они могли выпускать облигации дешевле, чем другие страны, но теперь это невозможно. Это ухудшение продолжалось в течение последнего десятилетия, и переход от отрицательной к положительной разницы произошёл примерно в 2016 году.
В случае Великобритании рост разницы в доходах наблюдается недавно и более существенно, что свидетельствует о том, что Великобритании всё чаще приходится выпускать облигации по более высокой стоимости, что и вынуждает нынешнее правительство проводить фискальную консолидацию. В Германии разница по-прежнему отрицательная, но она также растёт, что свидетельствует о снижении «особости» немецкого долга. Единственной страной с ростом «особости» является Швейцария, где разница в доходах в последние годы становится всё более отрицательной.
Число стран-убежищ стремительно сокращается. Фискальная безответственность подорвала статус США как безопасного убежища и нанесла аналогичный ущерб Великобритании. Германия по-прежнему считается безопасным убежищем, но её недавнее раздувание долга и смягчение долгового тормоза наносят заметный ущерб. Только Швейцария со временем укрепляет свои позиции в качестве безопасного убежища. В наши дни Швейцария — единственная страна, которая действительно является безопасным убежищем.