США и Китай объявили о деэскалации торговой войны. Тарифы с обеих сторон снижаются с явно неустойчивых уровней до несколько менее обременительных. Доллар в ответ растет и вырос примерно на 1,5% на сегодняшний день.
Тот факт, что доллар растет на фоне снижения тарифов — и что он падал на фоне предыдущих повышений тарифов — очень необычен и вызывает беспокойство. Тарифы США — это негативный шок для других стран, в ответ на который доллар должен вырасти в качестве рыночной компенсации. Произошло обратное. В этом посте я рассматриваю недавнее поведение доллара, включая его сегодняшнее восстановление, и прихожу к выводу, что недавние падения крайне нервируют.
Не существует надежного способа объяснить поведение обменных курсов. Они часто сильно колеблются, поэтому важно реалистично относиться к тому, что можно объяснить, а что нельзя. Тем не менее, мы знаем, что сильный рост, как правило, укрепляет валюты, поскольку рынки ожидают, что этот рост будет способствовать повышению ставок центральными банками. Рынки устремляются к валютам с высокими процентными ставками. Аналогичным образом, рост инфляции часто рассматривается как позитивный для валюты фактор, поскольку — опять же — он может спровоцировать цикл повышения ставок центральными банками. Эта интуиция отражена в дифференциалах процентных ставок — разнице между процентной ставкой страны и процентными ставками ее торговых партнеров — и эти дифференциалы ставок обычно тесно связаны с обменными курсами.
На графике показан взвешенный по торговле доллар (черная линия) по отношению к его аналогам из G10, т. е. по отношению к валютам других развитых экономик, таким как евро и британский фунт. Он также показывает соответствующую взвешенную по торговле разницу процентных ставок (синяя линия), где я использую те же самые торговые веса в индексе доллара для расчета разницы ставок. Я смотрю на форвардную разницу процентных ставок 2y2y, которую вы получаете, разделив вторую половину 4-летних процентных ставок. Рынкам нравится этот тенор, потому что он дает более оптимистичную перспективу того, куда движутся процентные ставки.
Доллар тесно следовал за этой разницей в процентных ставках, как на пути вверх между выборами 5 ноября и инаугурацией 20 января, так и затем на пути вниз после 20 января. Однако доллар отвязался после объявления о взаимных тарифах 2 апреля и — особенно — после объявления о 90-дневной паузе в взаимных тарифах 9 апреля. Даже с сегодняшним ралли доллару еще предстоит сократить разрыв с разницей в форвардных ставках 2y2y.
Резкое падение доллара после 9 апреля имеет важное значение. Спустя неделю после объявления взаимных пошлин США приостановили их. По сути, США выглядели так, будто вели переговоры сами с собой, а резкое падение доллара в то время выглядело так, будто рынки наказали эту политическую волатильность. Все это крайне необычно. Как я отметил выше, введение пошлин на остальной мир должно было привести к росту доллара. Несомненно, потребуется много времени, чтобы отменить статус резервной валюты доллара, но это первый раз, когда я начал беспокоиться о том, что статус резервной валюты США шатается.