Валютные рынки сложны. Курсы валют растут и падают, и не всегда ясно — даже с учетом преимуществ ретроспективного анализа — почему рынки движутся в одну или другую сторону. В конце концов, как только вы отфильтруете весь шум, фундаментальные факторы которые должны стать ключевой переменной для валютных курсов — это дифференциалы процентных ставок. Эти дифференциалы процентных ставок отражают ожидания рынка относительно денежно-кредитной политики в разных местах, при этом валюты, процентные ставки которых растут по отношению к их торговым партнерам, вероятно, укрепятся.
Итак, вот что странно. Доллар (черная линия) резко упал, особенно после того, как 9 апреля было объявлено о 90-дневной паузе взаимных тарифов, в то время как разница в ставках, взвешенная по торговле, между США и остальной частью G10 была стабильной (синяя линия). В качестве отступления я смотрю на разницу в ставках 2y2y, которая, по моему мнению, является хорошим показателем того, где, по мнению рынков, будут «окончательные ставки» для денежно-кредитной политики, но моя основная мысль — что разница в ставках стабильна, пока доллар падает — устойчива к различным версиям этой разницы.
Наиболее благоприятная интерпретация этого расхождения заключается в том, что потоки акций являются основным фактором слабости доллара. Рынки поверили в «исключительность» США и теперь разворачиваются в обратном направлении. Это может привести к тому, что многие иностранные покупатели сократят свои вложения в акции США. Это циклическая переоценка картины роста США, выраженная через акции, которая объясняет, почему рынки облигаций и, следовательно, дифференциалы ставок являются второстепенными. Менее благоприятная интерпретация заключается в том, что негативные жизненные инстинкты, которые дифференциалы ставок не отражают, толкают доллар вниз. Это может быть, например, обеспокоенность по поводу статуса резервной валюты США.
На данный момент я почти уверен, что расцепление — первое. Рынки шумные, а валютные рынки — особенно. Текущая слабость доллара, таким образом, скорее всего, временная. По моему мнению, доллар находится в многолетнем цикле укрепления, который далек от завершения. Грядет еще большее укрепление доллара.