За многие десятилетия после Второй мировой войны США превратились в слабого гегемона, предоставляя финансовую поддержку и военную защиту миру, не требуя ничего взамен. Действительно, нынешний глава Совета экономических советников президента Трампа — Стив Миран — утверждал, что США приняли переоцененный доллар и большой дефицит текущего счета в качестве платы за предоставление остальному миру резервного актива, одно из конкретных проявлений этого. Это истощило производство США, сделав этот акт экономического альтруизма политически неустойчивым.
Действительно, «Make America Great again» — это неизбежная ответная реакция на этот экономический альтруизм. Как я уже показывал ранее, рынок труда в США глубоко сегментирован, что оставило многих — особенно молодых людей — в стороне экономических процессов. Волна иммиграции Байдена — еще один акт альтруизма — столкнулась с этой картиной рынка труда, чтобы сделать ответную реакцию полной, подготовив почву для Трампа 2.0, подход которого заключается в том, чтобы заставить страны платить за военную защиту и экономическую поддержку США. Поэтому быть слабым гегемоном политически неустойчиво. Экономический альтруизм на благо других не сработает, если ваша экономика не идеальна.
Германия для еврозоны является те же, чем США были для мира: слабый гегемон. Зонтик защиты, который она предоставляет еврозоне, — это ее фискальное пространство, позволяющее странам с высокой задолженностью, таким как Италия и Испания, продолжать брать займы на мировых рынках капитала по низким процентным ставкам, когда — без немецкой помощи — они бы уже давно были отрезаны. Действительно, заметное сужение спреда Италии по немецким облигациям — как я утверждал несколько недель назад — является проявлением этого. Рынки считают, что повышенный геополитический риск — особенно война на Украине — делает Германию еще менее вероятной для того, чтобы потребовать цену за эту защиту. Слабый гегемон еврозоны становится все слабее.
Проблема в этом — как и в случае с США — заключается в том, что это политически неустойчиво. Немецкая экономика и так боролась с кризисом до вторжения России в Украину, и сейчас она борется вдвойне. Подъем AfD — как и подъем MAGA — является симптомом этого и будет продолжаться до тех пор, пока не закончится слабый статус гегемона Германии. Германия потребует оплаты за свой зонтик фискальной защиты и — если эта оплата не будет произведена — этот зонтик будет свёрнут.
Это не обязательно должно быть таким апокалиптическим, как может прозвучать. С момента своего создания евро было противостоянием между странами с высоким уровнем задолженности на Юге и странами с низким уровнем задолженности на Севере. В течение последнего десятилетия Юг имел преимущество. Отход Германии от статуса слабого гегемона будет просто пересмотром этого статус-кво, который во многих отношениях давно назрел.