Стандартное обоснование того, почему доллар упал так резко — в этом году он упал на 11% — заключается в том, что хаотичная политика администрации Трампа приводит к росту премии за риск. Вот в чем дело: нет никаких эмпирических доказательств того, что это действительно происходит. Вместо этого падение доллара почти полностью отражает разницу в процентных ставках. Это означает, что рынки придерживаются гораздо более традиционной точки зрения, которая заключается в том, что тарифы будут тормозить рост США, заставляя ФРС быть более «голубиной», чем другие центральные банки. Как я уже отмечал ранее, я не согласен с этой точкой зрения. Даже если есть удар по росту, тарифы являются инфляционными для США и дефляционными для всех остальных. Это должно сделать ФРС более «ястребиной», чем ее коллеги из G10, а не более «голубиной».
Мои читатели знакомы с левым графиком выше, на котором показан взвешенный по торговле доллар против G10 (черный) и форвардный взвешенный по торговле дифференциал ставок США на 2 года и 2 года против того же набора стран. Глядя на этот график, возникает соблазн подумать, что премия за риск Трампа растет, потому что доллар упал больше, чем дифференциал ставок. Но рассмотрение «уровней» в этом отношении вводит в заблуждение, потому что оно объединяет кучу движений, которые не имеют никакого отношения к доллару.
На правой диаграмме используются те же данные, но на ней показаны ежедневные изменения разницы в ставках (горизонтальная ось) и доллара (вертикальная ось). Я различаю точки данных до (черные точки) и после инаугурации (синие точки) и выделяю последнее наблюдение (30 июня 2025 г.), как и на левой диаграмме. Из этой диаграммы вытекают три момента. Во-первых, как и ожидалось, существует положительная связь между разницей в ставках и долларом. Факторы, заставляющие рынки думать, что ФРС будет более агрессивной, заставляют доллар расти, и наоборот. Во-вторых, нет заметной разницы между данными до и после инаугурации. Все стало более шумным — в этом нет сомнений — но положительная связь в основном та же. В-третьих, вчерашнее падение доллара, из-за которого многие заговорили о премии за риск Трампа, находится как раз в середине распределения, что говорит против того, чтобы премия за риск стояла за вчерашним падением доллара.
Нравится вам это или нет, падение доллара связано с разницей в ставках, то есть с тем, делают ли тарифы ФРС более голубиной или ястребиной по отношению к своим коллегам из G10. Это просто макроэкономика насущная. Не нужно так уж и нервничать по поводу премий за риск.