Вчера я написал пост о том, что ослабление иены на самом деле не связано с валютой, а скорее с огромным государственным долгом Японии. Дело в том, что стандартный способ стабилизации и укрепления валюты — повышение процентных ставок — в Японии невозможен, поскольку это привело бы к резкому росту процентных расходов правительства и долговому кризису. Нынешнее положение дел, когда Банк Японии (BoJ) ограничивает доходность долгосрочных облигаций, создает видимость благополучия на рынке облигаций, но на самом деле это лишь перекладывает фискальные проблемы на валюту. Вчера иена резко упала до нового минимума.
Когда иена падает ниже психологически важных уровней — вчера курс доллара к японской иене превысил 160, что явно является таким уровнем, — всегда начинаются разговоры о вмешательстве правительства. Тот факт, что Япония продолжает прибегать к этому, безумен, потому что вмешательство никогда не работало — ни разу — для стабилизации иены в среднесрочной перспективе. Более того, существует риск, что вмешательство может стать контрпродуктивным, поскольку оно сигнализирует о том, что правительство отрицает проблему. Мое мнение таково, что иена должна упасть еще намного сильнее, прежде чем правительство начнет предпринимать правильные шаги для ее стабилизации.
На графике выше показан мой взвешенный по объему торговли индекс иены по отношению к валютам стран G10, где я использую весовые коэффициенты Банка Японии для агрегирования всех валют. Иена сейчас более чем на два процента слабее, чем была в середине 2024 года, когда Япония провела масштабные интервенции для стабилизации валюты. Она также значительно ниже уровня, который был после печально известной проверки процентной ставки Федеральным резервным банком Нью-Йорка перед выборами в феврале этого года. Причина проста: интервенции никогда не работают, поскольку они противоречат направлению денежно-кредитной политики.
График выше это демонстрирует. Черные полосы показывают интервенции Министерства финансов Японии (МФ) для укрепления иены. Синяя линия — это покупка Банком Японии государственных облигаций, которая ограничивает долгосрочную доходность и оказывает давление на девальвацию валюты. В буквальном смысле действия Минфина и Банка Японии взаимно нейтрализуются, поэтому неудивительно, что интервенции никогда не работают в среднесрочной перспективе. Если Япония снова поддастся интервенциям, на этот раз все будет так же. На самом деле, это будет сигналом того, что иена на валютном рынке может еще больше упасть.