Один из самых больших споров на рынках сейчас заключается в том, является ли падение доллара циклическим, т. е. краткосрочным падением, которое может быстро развернуться, или же его падение отражает более постоянные силы, включая потерю статуса резервной валюты. В сегодняшнем посте можно убедиться, что последнее маловероятно в любом разумном горизонте, даже если волатильность недавних политических заявлений США нервирует и неоптимальна.
Тот факт, что рынки вообще обсуждают статус резервной валюты США, шокирует. Эти дебаты были спровоцированы крайне необычным падением доллара перед лицом тарифов. В конце концов, теория гласит, что доллар должен был вырасти, поскольку рынки рассматривают тарифы как негативный шок для других стран. Поэтому доллар должен был вырасти (а не упасть).
Однако в любой момент времени существует множество различных сил, двигающих валютами. Как я показал в недавнем посте, разница в ставках резко изменилась по отношению к доллару, что является признаком того, что рынки стали более пессимистичными в отношении роста США. Это краткосрочный драйвер слабости доллара, который не имеет ничего общего со статусом резервной валюты. Я предполагаю, что рынки смешивают этот краткосрочный драйвер (рост) с более долгосрочными фундаментальными факторами (статусом резервной валюты).
МВФ проводит ежеквартальный опрос о том, как распределяются официальные валютные резервы по валютам. Последняя точка данных в этом опросе — четвертый квартал 2024 года, т. е. предшествует недавним рыночным потрясениям, но все же есть ключевой момент, который стоит отметить: в широком историческом масштабе вес доллара в мировых валютных резервах (черная линия на графике) стабилен и составляет около 60%. Самый большой потенциальный конкурент доллара — евро (синяя линия) — имеет вес 20% и не смог добиться никаких успехов против доллара за почти 30 лет с момента его введения. Правда в том, что управляющие резервами смотрят на вещи очень долго, а это значит, что события последних недель потребуют очень много времени, чтобы воплотиться в какие-либо действия, если это когда-либо произойдет.
Несколько недель назад появились предположения, что Китай может продать казначейские облигации США из своих официальных валютных резервов в качестве ответной меры на пошлины. Эти слухи периодически возникают и совершенно неправдоподобны. Если бы в таких слухах была хоть доля правды, рынки немедленно и яростно опередили бы Китай, что привело бы к резкому росту доходности США, оставив Китай с большими потерями капитала на своих казначейских активах. Правда в том, что Китай (и другие крупные держатели казначейских облигаций США, такие как Япония) застряли. Продать эти активы, не понеся больших потерь, невозможно.
Недавняя слабость доллара, таким образом, скорее всего, имеет мало общего со статусом резервной валюты США. Вместо этого она отражает более медвежий краткосрочный взгляд рынков на рост в США по сравнению с торговыми партнерами. Эти две вещи смешиваются.