Много было сказано о том, что тарифы являются инфляционным шоком для США. Это, несомненно, правда, особенно с учетом того, что падение доллара усиливает любой рост цен на импорт. Но — в отличие от COVID — тарифы не являются шоком, который подтолкнет инфляцию во всем мире. Верно обратное. Будучи крупным нетто-импортером товаров, США будут иметь положительный импульс к инфляции. Напротив, крупные нетто-экспортеры в США, такие как Китай, еврозона и Япония, сталкиваются с дефляционным шоком, поскольку товары, которые раньше отправлялись в США, пылятся на складах. Нелегко заменить спрос в США внутренним рынком или найти другие места для экспорта, что означает, что будет понижательное давление на цены в странах-нетто-экспортерах. Глобальная картина инфляции вот-вот изменится.
В посте за понедельник я использовал данные индекса деловой активности S&P Global Purchasing Manager Index (PMI), чтобы показать, что это расхождение начинает проявляться в данных. Американские производственные компании повышают цены, которые они взимают с потребителей, в то время как для еврозоны таких указаний нет. В некотором смысле, мое внимание к еврозоне похоронило лидера. В конце концов, именно Китай вынес на себе основную тяжесть тарифов, будучи при этом крупнейшим экспортером товаров в США. Если и есть дефляционное давление, оно должно быть наиболее выраженным для Китая.
На левом графике показаны сроки поставки поставщика (черный), цены на входные товары (красный) и цены на выходные товары (синий) для США. Сроки поставки измеряют нарушение цепочек поставок, цены на входные товары — это то, что компании платят поставщикам, а цены на выходные товары — это то, что они взимают с клиентов. Я преобразовал каждый из них в Z-баллы для сопоставимости по сериям и странам. Преобразование Z-баллов означает, что вы можете рассматривать показатель 1,9 — который соответствует текущим ценам на выходные товары в США — как два стандартных отклонения выше «нормального», что является признаком нарастания инфляционного давления.
На правой диаграмме показаны те же три серии для Китая. Вы можете видеть скачки времени доставки во время различных локдаунов COVID. Z-оценка для цен на продукцию в настоящее время составляет -1,6, что означает наличие дефляционного, а не инфляционного давления. Конечно, дефляционное давление существует уже некоторое время, поскольку Китай борется с избыточными мощностями в своем производственном секторе. Но примечательно, что это дефляционное давление не показывает никаких признаков ослабления.
Инфляция потребительских цен в Китае в апреле 2025 года составила -0,1% в годовом исчислении. Таким образом, дефляционный импульс от американских тарифов толкает открытую дверь. Китай был на грани дефляции до введения американских тарифов. Лучший способ для Китая бороться с риском дефляции — позволить своей валюте — юаню — упасть по отношению к доллару. Это должно вернуться в политическую повестку дня Пекина.