Тарифы США являются инфляционным импульсом для США, но дефляционным во всех остальных странах. В разгар COVID — примерно пять лет назад — глобальные цепочки поставок остановились. Сроки доставки промышленных товаров резко возросли повсюду, что подготовило почву для глобального инфляционного шока, пик которого пришелся на 2022 год.
То, что происходит сейчас, похоже и отличается одновременно. Тарифы, несомненно, являются инфляционным шоком для США, крупного нетто-импортера. Но они являются дефляционным шоком для большей части остального мира, особенно для еврозоны и Китая, которые являются крупными нетто-экспортерами товаров в США. В отличие от COVID, когда инфляционный шок ударил по всем одинаково, сейчас все наоборот. Это начинает проявляться в данных, которые я рассматриваю в сегодняшнем посте.
Глобальные индексы менеджеров по закупкам в обрабатывающей промышленности (PMI) — это ежемесячные опросы баланса мнений, проводимые S&P Global. Во время COVID эти опросы стали широко использоваться и применяться как инструкции к действию, потому что они спрашивали руководителей заводов о задержках сроков поставки, которые они видели. Левая диаграмма показывает эти сроки поставки для США, а правая диаграмма показывает еврозону (черные линии). Я преобразовал эти ряды в Z-оценки, что означает, что они выражены в стандартных отклонениях от их исторического среднего значения. Показатель 10, который был у США после COVID, означает, что задержки сроков поставки были на 10 стандартных отклонений выше обычного уровня, что является огромным шоком.
На обеих диаграммах также показаны цены на выход (синие линии) и на вход (красные линии). Цены на выход — это то, что компании взимают с клиентов. Цены на вход — это то, что они платят поставщикам. Оба снова выражены в виде Z-оценок. Примечательно, что цены на выход явно растут в США, где — пока что — шок еще вдвое слабее, чем COVID. Напротив, нет никаких признаков инфляционного импульса в еврозоне. Если что и происходит, Z-оценка цены на выход все еще находится на том же отрицательном уровне, куда она попала после окончания потрясений, вызванных COVID, поэтому дефляционная динамика остается в силе. Также примечательно, что — в отличие от COVID — на данном этапе нет существенных задержек сроков поставки.
Тот факт, что динамика инфляции настолько расходится, противоречит недавней слабости доллара и, таким образом, имеет большое значение для рынков. Разница в процентных ставках резко изменилась по отношению к доллару с момента введения тарифов. Предварительные данные не подтверждают этот шаг. Я проведу большую часть следующей недели, изучая, что рыночные цены и что фундаментальные факторы говорят о глобальной экономической картине.