Доллар резко упал с момента инаугурации Трампа, а доходность долгосрочных казначейских облигаций США в этом году практически не изменилась, несмотря на ослабление экономики под тяжестью пошлин. Эти два фактора указывают на то, что, возможно, сформировалась специфическая для США премия за риск, которая тянет доллар вниз, а доходность остаётся выше, чем обычно.
Как известно моим читателям, я скептически отношусь к тому, что премия за риск стала причиной падения доллара. В конце концов, краткосрочная разница в процентных ставках во многом объясняет его падение, а это означает, что рынки ожидают, что пошлины замедлят экономику при низкой инфляции, что позволяет ФРС занимать более «голубиную» позицию, чем другие центральные банки. Это циклическая точка зрения, а не та, которая основана на растущей премии за риск в США.
Два графика выше демонстрируют то же самое для доходности долгосрочных государственных облигаций. На левом графике показана доходность 30-летних государственных облигаций США, еврозоны, Японии, Великобритании и Швейцарии. Для еврозоны я строю средневзвешенную по ВВП доходность для всех стран, выпускающих 30-летние облигации. Этот график уже показывает, что рост доходности в США происходит не в вакууме. Доходность во многих других странах, особенно в Японии и Великобритании, резко выросла, что позволяет предположить, что доходность в США на этом фоне выглядит вполне стабильной.
Правый график это формализует. На нём показана разница в доходности каждой страны, взвешенная по торговле, по сравнению с её основными торговыми партнёрами. Я использую торговые веса из индекса валют G10 каждого центрального банка. Разница в доходности облигаций США в этом году пока стабильна, в отличие от Японии или Великобритании, где она резко выросла. Если бы премия за риск, связанная с Трампом, росла, можно было бы ожидать резкого роста 30-летней разницы в доходности облигаций США. Но это не так.
Долгосрочная доходность американских облигаций не снизилась в соответствии со слабой экономикой. Но это в основном связано с повышательным давлением на мировые доходности после пандемического долгового кризиса, охватившего практически все страны мира. Она пока не отражает премию за риск, связанную с Трампом, что согласуется с моими исследованиями доллара.