Как знают мои читатели, я не в восторге от продолжающихся дебатов о статусе резервной валюты США по нескольким причинам. Во-первых, падение доллара по большей части выглядит цикличным, учитывая, что оно отражается в дифференциалах процентных ставок, которые оценивают более «голубиную» политику ФРС. Рынки считают, что тарифы ударят по США бумерангом. На самом деле они не думают серьезно о потере долларом статуса резервной валюты.
Во-вторых, есть проблема TINA (отсутствие альтернативы). Евро — самый очевидный кандидат на вытеснение доллара, и ему это не удалось за почти три десятилетия с момента своего создания. Главная причина этого — отсутствие фискального союза, а момент для этого, по моему мнению, уже упущен. В-третьих, распределение резервов, как известно, стабильно. Ассигнования на доллар не росли в течение многих лет, когда рынки превозносили «исключительность» США. Нереалистично сейчас ожидать падения всего через несколько месяцев, даже со всей шумихой и неопределенностью вокруг тарифов.
МВФ проводит ежеквартальный обзор распределения официальных валютных резервов и опубликовал последние данные (до конца марта) на этой неделе. Этот период предшествовал волнениям, связанным с Днём освобождения, но он учитывает первое значительное падение курса доллара после объявления Канадой и Мексикой о введении пошлин в начале февраля. Как видно из графика, доля управляющих резервами в долларах оставалась неизменной на уровне 58% с декабря 2024 года (чёрная линия) и, если уж на то пошло, с декабря 2023 года. Другими словами, для управляющих резервами существует высокая сложность отказа от доллара.
При более детальном рассмотрении наблюдались некоторые странности в распределении активов по швейцарскому франку (левый график) и австралийскому доллару (правый график). Однако эти изменения незначительны в общей картине и могут быть пересмотрены. Таким образом, главный вывод из последних данных COFER заключается в том, что барьер для утраты долларом статуса резервной валюты очень высок. Мы ещё очень далеки от этого барьера.