Степень, с которой рыночные настроения стали негативными по отношению к доллару — всего за несколько месяцев — захватывает дух. Поражает скорость, с которой произошел этот сдвиг, и ярость, с которой сейчас поддерживаются медвежьи взгляды на доллар.
Сегодняшний пост отходит от суматохи повседневных новостей, чтобы задать простой вопрос: действительно ли фундаментальные факторы, которые за последнее десятилетие привели к росту доллара на 36% в реальном выражении, ухудшились настолько сильно и быстро, что этот радикальный поворот настроений оправдан? Ответ, очевидно, нет, что означает, что распродажа доллара в значительной степени является эмоциональной чрезмерной реакцией, которая, вероятно, скоро изменится.
Текущая волна медвежьего настроения доллара имеет два столпа. Первый — более краткосрочный, циклический столп, в котором тарифы наносят больше вреда США, чем остальному миру. Рынки торговали этим столпом, стимулируя разницу процентных ставок по отношению к доллару, полагая, что рецессия в США ослабит любой инфляционный импульс от тарифов, что, в свою очередь, позволит ФРС агрессивно смягчить ставку. Проблема с этой точкой зрения в том, что она противоречит последним данным. Как я изложил в недавних статьях, есть ранние признаки того, что инфляция в США вот-вот начнет расти, в то время как — под тяжестью тарифов — инфляция замедляется в еврозоне и Китае. Такое расхождение в инфляции является бычьим для доллара, поскольку оно заставляет ФРС оставаться более ястребиным, чем другие центральные банки. Поэтому этот столп медвежьего настроения доллара весьма проблематичен.
Второй столп медвежьего настроения доллара более структурный и вращается вокруг потери статуса резервной валюты. Большая проблема с этим столпом — TINA (There Is No Alternative). ЕС позиционирует себя как большую альтернативу США, но — учитывая беспорядок, который ЕС устроил с санкциями против России — это просто неправдоподобно. На диаграмме показан экспорт из разных стран в Кыргызстан, один из основных перевалочных центров западных товаров в Россию. США (оранжевый) и Великобритания (зеленый) держали эту штуку под строжайшим контролем, в то время как такие страны, как Германия (черный) и Италия (фиолетовый), наблюдают продолжающийся бум перевалки. В Брюсселе эта штука — секрет полишинеля, и — более трех лет после вторжения в Украину — ключевые политики продолжают закрывать на это глаза. Вы можете это делать, но вы не можете притворяться альтернативой гегемонии доллара.
Правда в том, что TINA остается такой же сильной, как и всегда. Распродажа доллара — это эмоциональная реакция на то, что — на первый взгляд — выглядит как более спокойная и последовательная политика в других местах, особенно в ЕС. Но если копнуть немного глубже, то не будет ничего, что делало бы евро надежной альтернативой доллару.