Президент Трамп ввел существенные пошлины на Китай в 2018 году. США обложили половину всего импорта пошлинами в размере 25%, увеличив среднюю ставку пошлин на Китай на 12,5 процента. Китай ответил собственными пошлинами, но — в большом отходе от того, что он делает сейчас — также позволил юаню девальвироваться по отношению к доллару в почти один к одному компенсируя американские пошлины. Это помогло изолировать экспортный сектор Китая и избежать любого нарастания дефляционного давления, в отличие от сейчас. Интересный вопрос заключается в том, почему Китай не делает то же самое сейчас, когда это так очевидно в его собственных интересах. Мне кажется, что Китай знает, что это еще больше спровоцирует США, и поэтому сопротивляется этому варианту.
Примерно в это же время в 2018 году юань начал падать по отношению к доллару США, как показывает черная линия на левом графике выше. Фактически, он упал примерно на 10% от пика до минимума, что почти полностью компенсировало 12,5-процентный рост средней ставки тарифа США для Китая в то время. Это обесценивание имело большие косвенные последствия для остальных развивающихся рынков (EM), причем черная линия на правом графике показывает, что корзина валют EM резко упала по отношению к доллару, что по сути было мини-кризисом EM. Китай использовал обесценивание юаня, чтобы защитить себя, ценой передачи торговой войны остальным EM.
Напротив, как показывает синяя линия на левом графике, Китай не позволит юаню упасть в 2025 году, даже несмотря на то, что тарифы США выросли быстрее и гораздо существеннее, чем в 2018 году. Это защищает остальные EM от торговой войны, как показывает синяя линия на правом графике, но со значительными издержками для самого Китая. Как я документировал в серии постов на этой неделе, тарифы США являются дефляционным шоком для чистых экспортеров товаров в США, включая еврозону и Китай. Обесценивание юаня было бы совершенно рациональным и понятным ответом на тарифы США.
Интересный вопрос: почему Китай не позволяет юаню упасть? Конечно, верно, что обесценивание юаня не лишено рисков для Китая, поскольку в прошлом оно иногда приводило к оттоку капитала (хотя и не в 2018 году). Но более вероятная причина в том, что Китай боится еще большей эскалации тарифной войны, которую девальвация юаня, несомненно, сделает. Китай боится Трампа 2.0 так, как не боялся Трампа 1.0.