Рынки учитывают впечатляющие пять снижений ставки ФРС на 25 базисных пунктов до конца следующего года. Это примечательно, поскольку есть признаки того, что инфляция только начала расти, не говоря уже о том, что — на фоне почти рекордных максимумов индекса S&P 500 и слабого доллара — финансовые условия остаются крайне благоприятными.
Существует ленивая версия, что все эти снижения отражают рыночные ожидания капитуляции ФРС перед Трампом, но это не так. Фьючерсы на процентные ставки начали учитывать пять снижений в начале апреля, когда хаос, вызванный взаимными пошлинами, потряс рынки. Другими словами, текущие снижения отражают мнение рынка о том, что пошлины ударят по США бумерангом в виде снижения экономической активности. Дело не в Трампе.
На графике показано кумулятивное смягчение, заложенное во фьючерсы процентных ставок до конца этого года (синяя линия) и до конца 2026 года (чёрная линия). Рынки перешли на «голубиную» риторику в начале апреля, достигнув пика смягчения в 140 базисных пунктов 4 апреля. Это совпало с хаотичным объявлением о взаимных пошлинах, которое вызвало резкое снижение рыночных настроений в отношении роста экономики США. Это говорит о том, что рынки в первую очередь обеспокоены тем, впадёт ли США в рецессию, а не всей той критикой ФРС, которая исходит из Белого дома.
Почему это различие важно? Если рынки сосредоточены на рецессии, это означает, что данные в конечном итоге должны будут это подтвердить. Недавний пересмотр данных о заработной плате в сторону понижения, безусловно, шёл в этом направлении, но с тех пор также появились хорошие данные по розничным продажам и инфляции, указывающие на устойчивость сектора услуг. Таким образом, общая картина далека от рецессии, а это означает, что циклический взгляд на ФРС, вероятно, будет пересмотрен. Именно поэтому я сохраняю оптимистичный настрой в отношении доллара и считаю, что он достиг дна в своем падении.