Вчера вечером прозвучала решительная поддержка Украины: стало известно, что совет директоров МВФ одобрил новое четырехлетнее соглашение о расширенном финансировании Украины на сумму 8,1 млрд долларов.
См. пресс-релиз МВФ и отчет сотрудников ниже:
Фактически, новый кредитный план МВФ для Европейского союза (EFF) считался само собой разумеющимся после решения Совета ЕС в декабре о предоставлении Украине нового займа в размере 90 миллиардов евро для покрытия дефицита бюджета/платежного баланса в размере 136,5 миллиардов долларов, ранее выявленного Фондом на период до 2029 года. ЕС также оценил общий дефицит финансирования в 140 миллиардов евро на 2026-2027 годы (включая потребности, связанные с обороной). Однако на этой неделе все это было нарушено решением Венгрии отложить подписание соглашения о кредите ЕС в размере 90 миллиардов евро из-за, как она утверждает, затягивания Украины в возобновлении работы нефтепровода «Дружба» после недавних российских атак. Орбану в Венгрии предстоит сложная избирательная кампания 12 апреля – он отстает на 10-20 пунктов в опросах – и, похоже, он намерен создать кризисы с Украиной и ЕС в качестве стратегии для мобилизации голосов националистов в свою пользу. Это означало бы, что одобрение выделения 90 миллиардов евро на скорейшем этапе не состоится — для этого требуется единогласие всех 27 государств-членов ЕС, даже несмотря на то, что такие страны, как Венгрия (а также — Чехия и Словакия), фактически не вносят свой вклад в этот механизм, и, учитывая, что 90 миллиардов евро были необходимы для покрытия предполагаемых финансовых пробелов МВФ, было трудно представить, что Фонд согласится с программой EFF.
В последние дни представители ЕС говорили о перспективах достижения компромисса с Венгрией, хотя я не думаю, что Орбан уступит в ближайшее время.
МВФ потребовал бы достаточных гарантий финансирования от ЕС и других стран, чтобы его 8,1 млрд долларов были в безопасности. Возможно, в этом контексте комментарии главы внешнеполитического ведомства ЕС на этой неделе о том, что если решение по кредиту ЕС в размере 90 миллиардов евро не будет принято из-за венгерского вето, то средства придется извлекать, и это произойдет, из замороженных российских активов, могли бы вселить некоторую уверенность в правление Фонда. Но в итоге Фонд, похоже, потребовал более надежной гарантии, и это было обеспечено в пресс-релизе правления, который приведен ниже:
«Значительная группа акционеров Фонда подтверждает признание Украиной статуса привилегированного кредитора в отношении сумм, в настоящее время непогашенных перед Фондом со стороны Украины, а также любых покупок в рамках нового расширенного соглашения. В число этих акционеров входят следующие страны: Австрия, Бельгия, Канада, Дания, Эстония, Финляндия, Франция, Германия, Греция, Исландия, Ирландия, Италия, Япония, Литва, Люксембург, Нидерланды, Норвегия, Польша, Португалия, Испания, Швеция, Великобритания и США. Они также обязуются предоставить адекватную финансовую поддержку для обеспечения способности Украины обслуживать все свои обязательства перед Фондом в соответствии со статусом привилегированного кредитора Фонда и в дополнение к многоуровневой системе управления рисками Фонда».
Это совершенно необычное заявление — я думаю, беспрецедентное в программах МВФ. Но по сути, упомянутые западные страны говорят: «Мы готовы покрыть риски, связанные с финансированием Фонда, в худшем случае», — своего рода карт-бланш на покрытие расходов МВФ, но помимо этого, они обязуются поддержать Украину, независимо от того, что решат предпринять друзья Путина, такие как Орбан и Фицо.
Примечательно также, что в приведенном выше заявлении упоминаются США. Непонятно, удалось ли кому-то в Министерстве финансов США протолкнуть это под носом у Белого дома, или же даже Белый дом понимал, что если программа МВФ не будет одобрена, то значительная часть финансирования Украины застопорится, и вину свалят на Вашингтон — все это еще больше ослабит трансатлантические отношения/альянс. А с точки зрения США, они гарантируют покрытие своей доли кредитов МВФ только в худшем случае, если финансирование со стороны ЕС и других стран каким-то образом застопорится. Последний сценарий все еще кажется маловероятным, учитывая важность Украины для обороны Европы в целом, и тот факт, что ключевые европейские страны, такие как Германия и Франция, наконец (с опозданием на четыре года) это поняли.
Получение одобрения программы МВФ по экономическому развитию также имело важное значение в качестве основы для других двусторонних и многосторонних кредитов, включая крупные займы от таких стран, как Норвегия, которая сейчас участвует в программе на сумму 8 миллиардов долларов только на 2026 год.
Таким образом, кризиса на данный момент удалось избежать.
Ознакомление с отчетом сотрудников МВФ по новой программе EFF для Украины — см. ниже.
Прежде всего, как я уже отмечал выше, хорошо, что западные акционеры предоставили достаточно надежные гарантии финансирования на ближайшую перспективу, что, будем надеяться, поможет противостоять риску того, что Виктор Орбан в Венгрии сорвет последнюю программу финансирования ЕС на сумму 90 миллиардов евро, которая имеет ключевое значение для покрытия предполагаемого дефицита финансирования МВФ в размере 136,5 миллиардов долларов на 2026-2027 годы.
Во-вторых, и несмотря на первый пункт, мне все еще немного сложно понять сценарное планирование МВФ. Еще в 2024/2025 годах я критиковал Фонд за предположение, что война закончится в 2025 году, и утверждал, что им необходимо планировать на случай наихудшего сценария — затяжной войны. Фонд и ЕС в конце концов пришли к моей точке зрения, и теперь базовый сценарий МВФ предполагает, что война продолжится до 2026 года, начав сворачиваться в 2027 году. Интересно, что их пессимистичный сценарий лишь откладывает войну еще на год, добавляя к предполагаемому дефициту финансирования всего около 10 миллиардов долларов. Это не сильно меняет ситуацию — и, вероятно, может быть восполнено за счет небольшого дополнительного двустороннего кредитования, перераспределения существующих средств или использования валютных резервов НБУ. Это также делает маловероятным второй этап реструктуризации долга.
По сути, негативный сценарий МВФ больше похож на слегка пересмотренный базовый сценарий. Таким образом, МВФ фактически представляет только базовый сценарий А и базовый сценарий В.
Однако существуют вполне правдоподобные и достаточно вероятные негативные сценарии, которые могли бы кардинально изменить макроэкономическую модель МВФ, а также потребности в финансировании и потенциальные источники средств.
Два основных негативных сценария — возможно, даже три — связаны с моими собственными сценариями войны, представленными несколько недель назад.
Сценарий 1. Если РФ удастся получить преимущество на поле боя, и это приведет к значительному отступлению украинских войск, такой сценарий может поставить под угрозу само существование государства, его экономическое функционирование и способность обслуживать долги. Я оцениваю вероятность такого исхода в 5%.
Сценарий 2. Второй негативный сценарий связан с навязыванием Украине плохого мирного соглашения, которое в конечном итоге приведет к социальному, политическому и, в конечном счете, экономическому коллапсу. Я бы оценил вероятность этого в 25%. Возможно, он будет менее плохим, чем первый, но все равно довольно мрачным, и будет стремительно развиваться по базовому и нисходящему макроэкономическим сценариям МВФ.
Сценарий 3. Крах гарантий западного финансирования. Я знаю, что в рамках одобрения EFF западные страны предоставили гарантии финансирования, но в новом мировом порядке, где Трамп и движения, подобные MAGA, набирают силу по всему миру, насколько можно доверять этим гарантиям? Представьте, если Ле Пен, Фарадж и Вайдель одержат победу на будущих выборах. Действительно ли мы думаем, что они выполнят существующие финансовые обязательства перед Украиной? Или они последуют примеру Трампа и прекратят финансовую поддержку Украины? Если эти государства откажутся от поддержки, кто заполнит образовавшийся вакуум? А без этого финансирования дальнейшая оборона Украины будет неустойчивой, и снова рухнет макроэкономическая основа нынешней базы МВФ и возникнут негативные последствия.
Сейчас, возможно, такие политические события в западных странах-донорах — вероятность на данном этапе не низкая, может быть, 40% — не неизбежны, но в среднесрочной перспективе (в течение 12 месяцев) возможны. Но главный вывод заключается в том, что оставшиеся либеральные силы Запада должны оказать Украине первоочередную военную и финансовую поддержку, чтобы обеспечить ей наилучшие возможности для победы в войне на раннем этапе, а в противном случае — иметь ресурсы для того, чтобы, если эти силы в стиле MAGA (и пророссийские) распространятся по Европе, Украина смогла как можно дольше выстоять за счет собственных ресурсов.