Один из моих читателей недавно попросил меня объяснить, почему я продолжаю верить в слабость доллара, несмотря на то, что приток иностранных портфельных инвестиций в США находится на уровне, близком к историческому максимуму. Это отличный вопрос, и именно ему я посвящу сегодняшнюю статью. Моя точка зрения заключается в том, что этот приток — лишь один элемент большой головоломки. Он, безусловно, положительно влияет на доллар, но его необходимо сопоставить с высокочастотной хеджирующей деятельностью, которая, как правило, является более важным фактором, определяющим динамику доллара. К сожалению, у нас нет достоверных данных о притоке средств в результате этой хеджирующей деятельности. Разница в процентных ставках — это следующий важный показатель, и он продолжает указывать на слабость доллара.
На приведенной выше диаграмме показаны притоки иностранных портфельных инвестиций в американские акции (фиолетовый цвет), корпоративный долг (синий цвет), облигации государственных агентств (оранжевый цвет) и казначейские облигации (красный цвет). За год до февраля 2026 года интерес иностранных инвесторов к американским финансовым активам достиг исторического максимума, на что я недавно обращал внимание. Но нас интересует не то, насколько сильны эти потоки, а то, являются ли они ключевым фактором, определяющим курс доллара, и здесь очевидный ответ — нет.
Приведенная выше диаграмма создает более полную картину потоков. Она объединяет иностранные потоки в США на первой диаграмме с потоками, которые резиденты США отправляют за границу (синие столбцы). Таким образом, это чистая разница между тем, что иностранцы отправляют в США, и тем, что резиденты США отправляют из США. Красные столбцы — это торговый дефицит США. Черная линия — это чистая разница между этими двумя показателями, и это то, что иногда называют «базовым балансом». Сторонники этого показателя считают, что он отражает стабильные потоки в платежном балансе, и именно они определяют динамику доллара. Проблема в том, что это не так.
Черная линия на графике выше показывает базовый баланс с предыдущего графика вместе с широким номинальным индексом доллара ФРС. Я показываю 12-месячную скользящую среднюю для этого индекса, чтобы сделать его сопоставимым с 12-месячной скользящей суммой для показателя базового баланса. Думаю, нет необходимости подробно объяснять этот график. Проще говоря, нет никакой связи между этим показателем притока средств портфельных инвесторов в США и направлением движения доллара.
Хотя доллар плохо коррелирует с показателями потоков, такими как базовый баланс, он хорошо коррелирует с разницей процентных ставок, как показывает диаграмма выше. В платежном балансе наблюдается значительная активность хеджирования, по которым у нас нет достоверных данных о потоках. Разница процентных ставок является хорошим индикатором этого и указывает на дальнейшее ослабление доллара в ближайшие месяцы. Повышенная склонность к риску временно подняла доллар (синяя линия) выше форвардного дифференциала 2-летней ставки (черная линия), но как только будет достигнуто мирное соглашение в Персидском заливе, доллар возобновит свое падение.