Рынки ориентированы на будущее. В этом, собственно, и заключается их суть. Если вы считаете, что что-то вырастет в будущем, потому что сегодня цена завышена, вы покупаете это и ждёте повышения цены. Так вы зарабатываете деньги. Но многие дискуссии по поводу Ормузского пролива противоречат этому. Я постоянно слышу, как люди утверждают, что цены на нефть будут постепенно расти с каждым днём, пока пролив остаётся закрытым. Эта логика меня сбивает с толку, потому что, если рынки ориентированы на будущее, то постепенного роста цен на нефть быть не может. Рынки делают свои предположения о том, как долго пролив останется закрытым, а затем подталкивают цены — сегодня — до того уровня, который снизит спрос до уровня ограниченного предложения. Именно поэтому цены на нефть резко выросли несколько недель назад и остаются высокими до сих пор. Конечно, возможно, что закрытие пролива продлится дольше, чем первоначально ожидали рынки. Со временем рынки обновят свои оценки продолжительности этого периода, но, как мы видели в последние недели, это может произойти в обе стороны. Любой намек на прогресс в мирных переговорах приводит к падению цен на нефть. Рост цен на нефть не предвещает обвала.
В конечном итоге, все сводится к тому, насколько вырастут цены на нефть и были ли полностью учтены в цене перебои в Ормузском проливе несколько недель назад. В посте на прошлой неделе я развенчал миф о том, что цены на нефть будут неуклонно расти с течением времени. Сегодняшний пост повторяет эту тему и развенчивает еще несколько мифов.
Цены на нефть могут только расти. Иран блокирует весь мир, а США блокируют Иран. Это старая добрая игра взглядов, и непонятно, как долго она продлится. Но одно должно быть ясно всем: малейший намек на прогресс в мирных переговорах приведет к падению цен на нефть, и я говорю не только о фьючерсах. На графике синим цветом показана нефть марки Brent с фиксированной поставкой, а черным — фьючерс на ближайший месяц. Оба резко упали несколько недель назад после прекращения боевых действий и начала переговоров. Мы все еще находимся на этой стадии переговоров, которые, вероятно, завершатся соглашением об открытии пролива. Единственная неопределенность — когда, а не если.
Фьючерсы не отражают реальное положение дел. Всякий раз, когда рынки отказываются следовать ожидаемому пути, раздаются крики о манипуляциях на рынке. Это происходит снова, и никого это не должно удивлять. Мое мнение таково, что эта дискуссия в значительной степени утратила актуальность, поскольку разрыв между ценой Brent с фиксированной датой и фьючерсом на ближайший месяц сократился до бледной тени прежнего. Как показывает график выше, мы почти вернулись к тому моменту, когда физическая и бумажная нефть стали одним и тем же. Важно отметить, что большая часть сокращения этого разрыва происходит за счет падения цены Brent с фиксированной датой. Это противоречит утверждению о том, что дефицит физической нефти будет неуклонно повышать цену Brent с фиксированной датой, и фьючерсы должны будут следовать за ним. Это утверждение было убедительно опровергнуто в последние недели.
Нефтедоллары и своповые линии. Саудовская Аравия является крупнейшим экспортером нефти в Персидском заливе, и далеко не очевидно, что она испытывает трудности в этом противостоянии. На приведенном графике показано, как цена на нефть марки Brent (горизонтальная ось, ближайшая к читателю) и объемы экспорта (горизонтальная ось, удаленная от читателя) соотносятся с годовой экспортной выручкой Саудовской Аравии (вертикальная ось). Для Brent я предполагаю диапазон от 50 до 130 долларов, а для объемов экспорта — от одного до семи миллионов баррелей в день. Две красные точки на трехмерной поверхности обозначают довоенное равновесие и текущее положение дел, предполагая, что трубопровод через Красное море доставляет из Саудовской Аравии пять миллионов баррелей в день. В довоенном случае цена на Brent составляет $60, а объемы экспорта — семь миллионов баррелей в день. Это означает годовую экспортную выручку в размере 150 миллиардов долларов. В текущем положении точка предполагает цену на Brent в размере $110 и объемы экспорта в пять миллионов баррелей в день. В этом случае экспортная выручка составляет 200 миллиардов долларов. Номинальный ВВП Саудовской Аравии в последние годы составлял около 1 триллиона долларов, что означает потенциальный рост на 5% ВВП. Если цена на нефть марки Brent снизится до $100, этот прирост сократится до 3% ВВП. Для того чтобы Саудовская Аравия получила те же экспортные доходы — пять миллионов баррелей в день — что и до войны, цена на нефть марки Brent должна упасть до $80. Поэтому нет необходимости в американских своповых линиях. Саудовская Аравия сама может стабилизировать регион и решить краткосрочные проблемы с финансированием. Американские своповые линии — это лишь выражение поддержки и в значительной степени символический жест.
Блокада не сработает. Во многих комментариях по поводу блокады присутствует некий пораженческий настрой, напоминающий мне события первых месяцев после вторжения РФ в Украину. Западная пресса неизменно изображала Путина как гениального организатора, в то время как блокада или санкции отвергались как невыполнимые. То же самое происходит и сейчас. Отчасти это объясняется отсутствием достоверных данных по Ирану, в то время как данных по всем остальным странам предостаточно. Поэтому легко говорить о проблемах мировой экономики, не зная, что происходит в Иране. Этот пробел в знаниях искажает восприятие. Отсутствие данных не означает, что всё в порядке. Параллельный обменный курс на графике выше этого не показывает — он сильно сфальсифицирован, — но из Ирана должен происходить существенный отток капитала, подобный оттоку капитала из РФ в 2022 году. Остерегайтесь разрыва в восприятии. Отсутствие данных не означает наличие достоверных данных.