Несколькими днями ранее я опубликовал пост о том, что произойдет на рынках после заключения мирного соглашения, которое, что крайне важно, вновь откроет Ормузский пролив. В то время цена фьючерсов на нефть марки Brent с поставкой в следующем месяце составляла около $100, и я сказал, что цена довольно быстро опустится до $85. Сейчас мы находимся примерно на уровне $90, так что мы уверенно движемся к этой цели.
За всем этим скрывается более важный вопрос о том, что же представляет собой «нормализация». В конце концов, даже при самых благоприятных обстоятельствах потребуется время, чтобы восстановить нормальный танкерный трафик через пролив, и — в действительности — вполне вероятно, что иранские сторонники жесткой линии попытаются сорвать мирное соглашение, в том числе путем обстрела ракетами транзитных судов. В результате маловероятно, что цены на нефть в ближайшее время вернутся к прежнему уровню . Необходимо будет сохранить некоторую премию за риск. Более того, как мы с Беном Харрисом отмечаем в недавнем блоге, многие временные резервы поставок, которые помогали сдерживать цены на нефть, сейчас почти исчерпаны, поэтому премия за риск также потребуется и для этого.
В данной статье я сосредоточусь на том, что представляет собой «нормализация». Начну с описания того, где нормализация уже произошла, а именно — в значительной степени — в восстановлении связи региональных нефтяных рынков по всему миру и исчезновении разрыва между «физическими» и «бумажными» ценами на нефть. Затем я обсужу, какой вид премии за риск должен оставаться в цене — даже при мирном соглашении — и как быстро можно ожидать нормализации цен на бензин на заправках.
Восстановление связи между региональными нефтяными рынками. Обычно цены на эталонную нефть со всего мира движутся очень близко друг к другу, что и показывает приведенный выше график. Но начало боевых действий и закрытие пролива привели к резкому росту цен на нефть марки Dubai — эталонную цену для Азии — на фоне паники в регионе. Это расхождение между региональными нефтяными рынками прекратилось несколько недель назад, что свидетельствует об ослаблении напряженности и нормализации ситуации.
Воссоединение «физической» и «бумажной» нефти. В начале войны цены на «физическую» нефть значительно превысили цены на «бумажную», что показано на графике выше расширением разрыва между черной и синей линиями. В то время преобладало мнение, что этот разрыв сократится, и фьючерсы приблизятся к спотовым ценам, но в итоге произошло обратное. Спотовые цены упали, приблизившись к фьючерсам. Еще один признак нормализации на нефтяных рынках.
Какая премия за риск сохранится. В моей беседе с Полом Кругманом в его подкасте 19 марта я обсуждал премию за риск, сравнивая спотовую цену Brent с тем, что было — в аналогичный момент времени — после вторжения РФ в Украину. Моя основная мысль заключалась в том, что Ормузский пролив примерно в три раза важнее РФ для мировых нефтяных рынков, и что цена Brent на тот момент выросла более чем в три раза по сравнению с ростом в 2022 году. В результате аргументы в пользу значительного роста цен на нефть не были особенно убедительными. Куда теперь ведет эта логика? Сейчас мы наблюдаем рост вдвое больше, чем в 2022 году, за аналогичный период времени, что — если будет достигнуто мирное соглашение — кажется слишком большим и, на мой взгляд, предполагает, что у Brent есть потенциал для дальнейшего падения. $85 или чуть ниже кажется реалистичной целью.
Цены на бензин на заправках. Как показывает график выше, существует относительно тесная взаимосвязь между средней ценой на бензин в США (черная линия) и ценой августовского фьючерса на нефть марки Brent (синяя линия). Если цена на Brent продолжит падать до $85, можно ожидать, что цены на бензин на заправках с задержкой в несколько недель снизятся до четырех долларов за галлон. Чем быстрее цены на бензин снизятся и весь этот эпизод останется в прошлом, тем лучше для республиканцев в ноябре. Я думаю, это самый веский аргумент в пользу скорейшего завершения ситуации.
Обнадеживает то, что «нормализация» уже произошла по нескольким направлениям. Мировой нефтяной рынок не так сильно разрушен, как в начале войны. Если цена на нефть марки Brent упадет до $85, что все равно оставит существенную премию за риск, это должно привести к постепенному снижению цен на бензин на заправках до 4 долларов за галлон. Это и будет нормализацией.