Впервые за много лет доллар переживает устойчивое падение. Рынки — и люди — не привыкли видеть это, поэтому это порождает всевозможные гипотезы о том, что происходит. В сегодняшнем посте я излагаю три гипотезы, которые обсуждают рынки. Именно эти дебаты определят, насколько еще упадет доллар.
Но прежде чем я вникну в подробности того, что думают рынки, позвольте мне оценить ситуацию в перспективе. Доллар по отношению к другим развитым экономикам (часто называемым G10) упал на четыре процента после выборов (черная линия), что вряд ли является катастрофой. Доллар по отношению к корзине валют EM — я исключаю Китай и Россию, потому что эти валюты подвергаются серьезным манипуляциям — остается на прежнем уровне с 5 ноября (синяя линия), что опять же вряд ли является катастрофой. Так что — какие бы заголовки вы ни читали — не похоже, что для доллара все разваливается. В целом доллар относительно стабилен и — в долгосрочной перспективе — по-прежнему исключительно силен.
Тем не менее, рынки обсуждают направление доллара с такой яростью, какой я не видел уже много лет. В настоящее время существуют три гипотезы:
- Во-первых, есть лагерь, который считает, что доллар будет падать и дальше, но только временно, как краткосрочное, циклическое сокращение притока «исключительности» США , о котором я писал здесь. Это наиболее благоприятный взгляд на слабость доллара, поскольку он рассматривает дальнейшее обесценивание доллара как обычные приливы и отливы на мировых валютных рынках.
- Во-вторых, есть лагерь, который считает, что происходит более масштабный сдвиг. До кризиса 2008 года и сразу после него доллар падал всякий раз, когда данные по США были сильными (в отличие от последних лет, когда сильные данные по США толкали доллар вверх). Эта корреляция — доллар падал на сильных данных по США — отражала мнение рынка о том, что ФРС была более миролюбивой, чем другие центральные банки, сохраняя ставки политики на низком уровне даже перед лицом сильных данных. Это мнение о слабости доллара менее благосклонно, поскольку оно ведет к потере независимости ФРС, чего рынки очень боятся.
- В-третьих, есть лагерь, который считает, что недавний политический хаос в Вашингтоне приведет к потере долларом статуса резервной валюты. Это, безусловно, наименее благоприятная точка зрения, поскольку это приведет к существенно более высоким процентным ставкам, что задушит рост и потребует болезненных корректировок в фискальной политике. Статус резервной валюты создавался на протяжении многих десятилетий, поэтому — какими бы хаотичными ни были последние месяцы — я не думаю, что это хоть как-то играет роль, особенно с учетом того, что есть TINA (отсутствие альтернативы).
Так где же мы находимся в дебатах о слабости доллара? На мой взгляд, дебаты в настоящее время колеблются между первой и второй гипотезами, то есть дебаты ведутся между лагерем, который ожидает дальнейшей слабости доллара из-за циклической переоценки экономики США, и лагерем, который беспокоится о потере независимости ФРС, что более фундаментально изменит то, как торгуется доллар. Насколько я могу судить, потеря статуса резервной валюты больше не обсуждается активно, по крайней мере, в настоящее время.
Как я уже сказал выше, дебаты по поводу динамики доллара ведутся с такой яростью, какой я давно не видел. Дебаты стали крайне эмоциональными, что, по моему мнению, является сигналом того, что доллар сейчас перепродан. В конце концов, фундаментальные факторы развиваются медленно. Рынки — и эмоции — опережают сами себя. Моя основная точка зрения заключается в том, что доллар находится в многолетнем цикле укрепления, который далек от завершения.