На ФРС оказывается невероятное давление с целью снижения ставок. Это напоминает первый срок Трампа, когда аналогичное давление привело к «корректировке в середине цикла» – циклу смягчения денежно-кредитной политики на 75 базисных пунктов в 2019 году. Дело вот в чём. Администрация Трампа хочет снижения ставок, чтобы сократить расходы на обслуживание растущего государственного долга. Но так не получится. Поскольку в последние месяцы рынки всё больше и больше учитывали в ценах снижение ставок, доходность долгосрочных казначейских облигаций росла, а не падала. Долгосрочная доходность казначейских облигаций включает в себя премии за риск, которые увеличиваются с ростом государственного долга. Если администрация хочет низких процентных ставок, ей следует работать над сокращением дефицита и погашением долга, а не запугивать ФРС, вынуждая её снижать ставки.
На графике показана эффективная ставка по федеральным фондам (черная линия), которая является учетной ставкой ФРС. Рынки ориентированы на будущее, что означает, что они учитывают информацию о снижении ставки задолго до того, как произойдет фактическое смягчение. Поэтому я также показываю, что фьючерсы на процентные ставки подразумевают для ставки по федеральным фондам в декабре 2026 года (синяя линия). Поскольку тарифы оказали свое влияние на экономику США, рынки перешли к агрессивному ценообразованию смягчения ФРС, при этом снижение на 125 базисных пунктов было заложено в цену до конца следующего года. В конце прошлого года только половина этого объема снижений была заложена в цену до конца 2026 года, то есть рынки стали гораздо более снисходительными к ФРС. Однако это не совпало с динамикой доходности 30-летних казначейских облигаций (красная линия). Она выросла с 4,78 процента в конце прошлого года до 4,92 процента в настоящее время. Это иллюстрирует, что снижение ставки не обязательно приводит к снижению долгосрочной доходности. Действительно, если рынки начнут беспокоиться о том, что независимость ФРС находится под угрозой, долгосрочная доходность может вырасти еще больше за счет более высоких премий за риск.
В предыдущем посте я количественно оценил, в какой степени рынки считают США, Великобританию, Германию и Швейцарию безопасными убежищами. Только Швейцария улучшила свои характеристики как безопасного убежища, что отражает её очень низкий уровень государственного долга. Лучший способ для администрации Трампа добиться низкой долгосрочной доходности — это взять дефицит под контроль и сократить госдолг. Попытки заставить ФРС снизить ставку вряд ли приведут к снижению долгосрочной доходности.