Ничто не оправдывает увольнение комиссара Бюро статистики труда США. Мы все должны это чётко понимать. В сегодняшней заметке я сосредоточусь на сути пятничных поправок, которые привели к увольнению комиссара, и на чрезмерно бурной реакции рынков на них.
Рынки обычно игнорируют пересмотры, в основном потому, что это «старые» новости. В пятницу всё было определённо иначе. Процентные ставки в США и курс доллара резко упали, вероятно, из-за масштабности пересмотров. Полагаю, что во многом это была спонтанная реакция, которая завтра сменится на противоположную. Дело в том, что пересмотры мало что говорят о том, погружаются ли США в рецессию, а это как раз то, что волнует рынки.
Влияние пятничных пересмотров на рынок было колоссальным. Левый график выше является одной из иллюстраций. Он показывает, как краткосрочные процентные ставки в США менялись по сравнению с остальными странами G10, при этом разница в форвардных ставках за 2Y2Y упала до нового минимума. Доллар тесно связан с этой разницей и также упал. Рынки обычно полностью игнорируют пересмотры, потому что это «старые» новости. В пятницу этого не было, возможно, потому что пересмотры были настолько масштабными. Правый график показывает кумулятивные двухмесячные пересмотры по вертикальной оси в сравнении с первыми публикациями по заработной плате по горизонтальной оси. В целом наблюдается положительная связь: более сильные первые публикации связаны с положительными пересмотрами прошлых данных. Пятничные первые публикации и связанные с ними отрицательные пересмотры являются явным статистическим выбросом.
В данных о заработной плате есть много сложных моментов. Сезонная корректировка — это полный бардак после пандемии COVID, и она сыграла значительную роль в пересмотре данных. Это никак не связано с состоянием экономики и является «затуханием». Также в первой публикации июньских данных наблюдался необычный всплеск найма в государственные и местные органы власти, который никто не воспринял всерьёз, когда он был опубликован месяц назад. Этот всплеск теперь пересмотрен. Опять же, с точки зрения рынков, это «затухание».
Самое интересное, что пятничные пересмотры практически полностью соответствуют последним данным по заработной плате и данным об изменении занятости ADP. На левом графике выше показаны данные по заработной плате и данные ADP до пятничных пересмотров. На правом графике показаны оба ряда данных после пересмотра. Суть не в том, что один ряд данных верен, а другой — нет. Суть в том, что оба ряда данных измеряются со значительной погрешностью, поэтому странно, что теперь они точно совпадают друг с другом.
Рынки, успевшие за выходные всё это переварить, вероятно, смягчат свою автоматическую реакцию, начавшуюся в пятницу. Полагаю, доллар завтра поднимется.