Введение значительных пошлин на импорт из США — один из крупнейших «естественных экспериментов» в новейшей истории. Примечательно, что нет никаких признаков того, что эти пошлины скатывают США в рецессию. В сегодняшней публикации я рассматриваю последний раунд индексов деловой активности (PMI) в обрабатывающей промышленности и сфере услуг стран G10. Эти индексы являются ключевыми данными для высокочастотных отслеживателей ВВП и свидетельствуют о том, что активность в секторе услуг в США выше, чем в любой другой развитой экономике. Пока нет никаких признаков того, что рецессия уже не за горами.
Панель диаграмм выше показывает годовой рост реального ВВП (черная линия), а также индексы деловой активности (PMI) в обрабатывающей промышленности (синяя линия) и сфере услуг (красная линия) для США (вверху слева), Германии (вверху посередине), Испании (вверху справа), Великобритании (внизу слева), Италии (внизу посередине) и Франции (внизу справа). Поскольку данные по ВВП являются квартальными, я создаю квартальные средние значения для ряда PMI, за исключением точки данных за третий квартал 2025 года, которая является показанием за июль, последним доступным значением. Диаграммы показывают значение для этого последнего показания индекса деловой активности в сфере услуг, поскольку активность в секторе услуг подавляет то, что происходит в обрабатывающей промышленности как драйвер роста. Значение PMI выше 50 указывает на рост, поэтому я выровнял это значение на левой оси каждого графика с 0 на правой оси роста ВВП.
Примечательно, что показатель 55,7 в США за июль 2025 года является самым высоким среди стран «G10». Более того, только Испания приближается к этому показателю с показателем 55,1, но стоит отметить, что чистая иммиграция в Испанию весьма положительна, что стимулирует активность в секторе услуг, в то время как чистая миграция в США в этом году, вероятно, будет отрицательной. Самый слабый показатель среди стран — у Франции, где этот показатель составляет 48,5. Нет никаких признаков того, что сектор услуг США — важнейший для роста ВВП — близок к рецессии. Лучшей иллюстрации сохраняющейся «исключительности» США , чем эта, я не могу представить.
Для рынков исключительная устойчивость экономики США имеет огромное значение, поскольку, как я неоднократно утверждал, падение доллара в значительной степени циклично и обусловлено «предположением» о рецессии, существующим на рынках. По мере того, как риск рецессии будет снижаться и рынки начнут это осознавать, доллар должен восстановиться.