Ранее я изложил три возможных варианта для ФРС: (i) снижение ставки на 50 базисных пунктов, чтобы опередить рынок труда и Трампа; (ii) снижение ставки на 25 базисных пунктов и возможность ещё двух снижений в этом году; и (iii) снижение ставки на 25 базисных пунктов и сохранение прогноза на будущее – только на одно дальнейшее снижение в 2025 году – без изменений с июньского заседания. Когда страсти улеглись, мы оказались где-то между (ii) и (iii), что, учитывая усиление «голубиных» ожиданий перед заседанием ФРС, привело к росту доходности двухлетних казначейских облигаций и отскоку доллара.
За время работы на бирже Goldman Sachs я узнал, что на заседаниях ФРС очень сложно торговать. Это связано с двумя чёткими, а порой и противоположными сигналами. Первый поступает в 14:00, когда публикуются заявление о политике и экономические прогнозы. Вчера этот сигнал был однозначно «голубиным», поскольку медианная точка показала в общей сложности три снижения ставки в 2025 году, по сравнению с двумя на июньском заседании. Но затем всё изменилось с началом пресс-конференции. В 14:41 председатель ФРС Пауэлл заявил, что «сегодня нет широкой поддержки снижения ставки на 50 базисных пунктов», за чем в 14:42 последовало: «Можно рассматривать сегодняшнее решение как снижение ставки в рамках управления рисками». Затем в 14:50 прозвучали заявления о том, что «ФРС находится в ситуации, когда заседания меняются от заседания к заседанию», и в 14:52 — о том, что «ситуация двустороннего риска означает отсутствие безрискового пути». Всё это было гораздо сложнее, чем рынок хотел услышать. Как показывает график выше, после первоначального падения доллар завершил день ростом.
Если судить по сценариям, которые я описал ранее, мы оказались где-то между (ii) и (iii). Учитывая, что — ещё до встречи — рынки практически полностью заложили в цены снижение ставки на 75 базисных пунктов до конца 2025 года, это был неожиданный «ястребиный» сюрприз. Как поётся в песне Кэта Стивенса (мне больше нравится версия Шерил Кроу): «Первый разрез — самый глубокий».
Ключевым неизвестным сейчас является президент Трамп. Если ястребиная позиция на рынках сохранится, а индекс S&P 500 резко упадёт, мы можем столкнуться с повторением ситуации 2018 года, когда декабрьское повышение ставки ФРС вызвало резкую критику со стороны Белого дома. Всего несколько недель спустя ФРС сделала существенный «голубиный» поворот, что привело к сокращению ставки на 75 базисных пунктов в том же году (корректировка в середине цикла). Остаётся только надеяться, что на этот раз всё будет иначе, главным образом потому, что председатель Пауэлл скоро завершит своё руководство ФРС, что может сделать его менее подверженным политическому давлению со стороны Белого дома.