Безрассудная фискальная политика в США не нова. С тех пор, как разразился мировой финансовый кризис более десяти лет назад, в США были абсолютно огромные дефициты в плохие годы и по-прежнему очень огромные дефициты в хорошие годы. Государственный долг США резко вырос, но историческая случайность привела к тому, что расходы на обслуживание долга оставались низкими до сравнительно недавнего времени: процентные ставки в США в 1980-х и 1990-х годах были намного выше, пережиток времен Волкера, когда ФРС повышала процентные ставки, чтобы взять инфляцию под контроль.
В результате, даже когда дефицит начал расти, высокие купонные долги продолжали исчезать и заменяться низкими купонными долгами, что означало, что общая процентная нагрузка оставалась управляемой, даже несмотря на рост долга. Эта историческая случайность себя исчерпала. Как я отмечал в последних постах, долговой пир во время COVID и продолжающийся с тех пор широкий дефицит означают, что процентные ставки в США и мире вполне могут пойти вверх. Наша удача с долгами закончилась и движется в обратном направлении.
Верхний левый график показывает дефицит бюджета США относительно ВВП. Очень большой дефицит начался с мировым финансовым кризисом и — согласно последним прогнозам Бюджетного управления Конгресса — будет продолжаться до тех пор, пока видит глаз. Верхний правый график показывает, что государственный долг резко вырос в результате и, по прогнозам, в следующем десятилетии превзойдет свой максимум после Второй мировой войны в 106% ВВП в 1946 году. Но вот в чем дело. Как показывает нижний левый график, обслуживание долга — даже при резком росте долга — оставалось очень низким до недавнего времени. Это связано с тем, что, как показывает нижний правый график, процентные ставки в США находились на 40-летней тенденции к снижению в преддверии COVID, что означало, что долг с высоким купоном постоянно заменялся долгом с низким купоном, сохраняя управляемые расходы на проценты даже при резком росте долга.
Эта историческая катастрофа уже исчерпала себя. Скорее всего, процентные ставки в США и мире продолжат расти, что может значительно увеличить расходы на обслуживание долга. Прогнозы Бюджетного управления Конгресса предполагают небольшое снижение доходности 10-летних казначейских облигаций в течение ближайшего десятилетия (до 3,8% с нынешних примерно 4,1%). В результате существует весьма вероятный риск роста – возможно, даже существенный – прогнозов Бюджетного управления Конгресса по обслуживанию долга. Везение США закончилось.