Когда 27 февраля 2022 года Олаф Шольц произнёс свою речь «Zeitenwende» , я был в восторге. Передо мной был лидер, который понимал всю серьёзность вторжения РФ в Украину и был готов радикально изменить курс политики, чтобы противостоять этому вызову. Ах, если бы это было правдой! В течение следующих нескольких лет правительство Шольца тянуло с каждой возможностью противостоять РФ, от исключения российских банков из системы SWIFT сразу после вторжения до закрытия теневого флота Путина в последующие годы. «Zeitenwende» оказалось циничной уловкой: попыткой создать иллюзию силовых действий, когда ничего не происходило.
Новое правительство Германии прославилось масштабным фискальным стимулированием, о котором оно объявило в марте, а также смягчением печально известной политики долгового торможения. Меня очень беспокоит, что это скорее то же самое: попытка создать видимость того, что вы что-то делаете, хотя на самом деле не делаете того, что необходимо. Позвольте мне объяснить.
Германия сейчас переживает два серьёзных потрясения, оба носят постоянный и структурный характер. Первое — это чудовищное вторжение РФ в Украину, из-за которого Германия больше не может импортировать дешёвую российскую энергию для своего производственного сектора. Это шок, связанный с ценами. Второе — это американские пошлины, которые перенаправляют поток уценённых китайских товаров в остальной мир, где они конкурируют с немецкой продукцией. Это шок, связанный со спросом. Совокупный эффект этих потрясений наносит сокрушительный удар по обрабатывающей промышленности, где, как показано на диаграмме выше, загрузка мощностей упала до кризисного уровня, особенно в энергоёмких секторах, таких как химическое производство.
Фискальное стимулирование и накопление долга могут быть полезными инструментами для защиты экономики от временных потрясений. Но потрясения, обрушившиеся на Германию, носят постоянный характер и отражают глубокие изменения в мировой геополитике. Чтобы вытащить Германию из этой ямы, необходимо девальвировать евро и провести структурные реформы, которые сократят бюрократическую волокиту. Девальвация евро может показаться сложной задачей, но, как я отметил ранее, рынки закладывают в цену отсутствие смягчения ставки ЕЦБ до 2026 года, в отличие от снижения ставки ФРС почти на 140 базисных пунктов. ЕЦБ необходимо сделать всё возможное, чтобы помочь немецкому производству, пока правительство проводит сложные структурные реформы.
Так почему же при этом проводится фискальное стимулирование вместо того, что действительно необходимо? Есть два варианта. Во-первых, как я отмечал в предыдущих постах, еврозона находится в состоянии гонки на дно в том, что касается долга. Долг вырос до неприемлемого уровня в Италии, Испании и Франции. Вместо того, чтобы решить эту проблему, преобладающий нарратив сместился к критике долгового тормоза. Помимо того, что это совершенно неправильно, учитывая огромный долговой навес, это ещё и чудовищно ошибочный диагноз. Фискальное стимулирование не может исправить структурное ухудшение конкурентоспособности. Во-вторых, циник во мне опасается, что это очередная циничная уловка — вроде «временных колебаний» — чтобы создать видимость действий, когда на самом деле это не так. Если бы Германия действительно хотела положить конец путинскому шоку издержек, она сделала бы всё возможное, чтобы остановить военную экономику РФ. Новое правительство Германии, возможно, так же обязано Путину, как и старое.