В последние годы в Аргентине сменилось несколько правительств, и, на первый взгляд, произошло немало перемен. Но единственное, что остаётся неизменным, — это «страх плавающего курса», то есть нежелание Аргентины отвязывать песо от доллара. Это ахиллесова пята Аргентины, поскольку она ограничивает возможности роста экспортного сектора. Это экзистенциально, поскольку только благодаря бурному росту экспорта Аргентина может надеяться выбраться из той трясины, в которой она находится уже много десятилетий.
Конечно, свободное плавание пугает, поскольку песо снова переоценён. Это означает, что переход к плаванию приведёт к дополнительному снижению курса в дополнение к значительному падению, уже наблюдавшемуся на прошлой неделе. Сегодняшний пост пытается дать некоторое представление о том, насколько переоценённым может быть песо. Оценка стоимости валюты, как известно, сложная задача, поэтому лучше не усложнять всё и избегать моделей «чёрного ящика». Это предполагает переоценку как минимум на 20%, даже после снижения на прошлой неделе.
На левом графике показан аргентинский песо, который обычно котируется на рынках: количество песо за доллар США ($/ARS). Чёрная линия — официальный обменный курс, а синяя — параллельный курс, который установился после того, как Аргентина отвернулась от Макри в августе 2019 года. За последнюю неделю песо резко упал после недавнего поражения Милея на выборах. Он упал примерно на 7%, а параллельный курс ещё на 2% ниже официального.
На правом графике показан аргентинский песо в реальном эффективном выражении (красная линия) — то есть он учитывает инфляционный импульс, неизбежно следующий за значительными девальвациями, — а также реальные эффективные обменные курсы для Бразилии (чёрная линия) и Турции (синяя линия). Песо по-прежнему выглядит существенно переоценённым относительно своей собственной истории (он намного выше, чем был после девальвации в декабре 2023 года) и относительно своего крупнейшего торгового партнёра (Бразилии).
Исходя из всего этого, я бы оценил переоценку песо, с учётом недавнего обесценения, как минимум на 20%. Это может показаться пугающим, но только представьте, как реальный обменный курс, столь же конкурентоспособный, как в Бразилии или Турции, повлиял бы на экспорт. Аргентина оказалась бы в гораздо лучшем положении, сбалансировав свою экономику за счёт процветающего экспортного сектора. Лучше бы просто раз и навсегда отпустить песо и положить конец десятилетиям губительной привязки к доллару.