Несколько комментариев к интервью Фридриха Мерца для FT о финансировании Украины.
Прежде всего, замечательно, что в Европе осознали реальность ситуации, и что, поскольку длительная война в Украине теперь является базовым сценарием, пришло понимание того, что Трамп не выпишет никаких чеков, и что Европа несет все расходы в размере более 100 миллиардов долларов в год на поддержание войны в Украине и первой линии обороны Европы от российской агрессии.
На самом деле цифры не сходятся, и МВФ открыто говорит о дефиците финансирования бюджета/платежа платежного баланса в размере 65 миллиардов долларов на весь период действия его программы, которая, вероятно, будет продлена до 2028 года, и это без учета ежегодных военных расходов в размере 60 миллиардов долларов в год.
Европейский бюджетный дефицит огромен, популизм процветает, и нельзя ожидать, что европейские налогоплательщики будут платить по 100 миллиардов долларов в год, особенно когда 330 миллиардов долларов российских налогоплательщиков лежат без дела на банковских счетах Euroclear и других организаций. Как я уже до тошноты утверждал, скандалом должно стать то, что эти деньги до сих пор не использованы, и что европейские политики предпочитают тратить деньги своих налогоплательщиков, а не российских.
Но вот, наконец-то процесс, похоже, сдвинулся с мертвой точки.
Во-вторых, с точки зрения цифр, 140 миллиардов евро, о которых говорил Мерц, похоже, представляют собой средства, находящиеся в Euroclear, за вычетом 50 миллиардов евро, выделенных на ERA. Последняя схема была задумана в прошлом году для использования будущего процентного потока от активов ЦБ РФ для поддержки Украины. Но если базовые активы будут использоваться, то, я полагаю, предполагается, что процентного потока не будет, отсюда и идея погасить ERA. Но если включить средства, находящиеся в других юрисдикциях G7, то мы могли бы говорить о программе G7 на сумму около $200 млрд, учитывая по $20-30 млрд в Великобритании, Японии и США. Если это так, то это составляет как минимум два года финансирования Украины в состоянии войны.
На самом деле больше, поскольку Мерц говорит только о военных потребностях, удовлетворяемых за счет этого нового механизма. Я думаю, что он предполагает, что выявленный дефицит МВФ в размере $65 млрд будет покрыт из существующих многосторонних и двусторонних источников как есть. Это ещё больше усиливает — в буквальном смысле — огневую мощь текущей программы, гарантируя Украине финансирование на ближайшие 2-3 года. Это посылает мощный сигнал Путину: Украина способна финансово выдержать длительную войну, и вы за неё заплатите. Отлично.
В-третьих, что касается средств — ЕС выпускает кредит/облигации, купленные за счет активов ЦБ РФ в Euroclear или в банках других юрисдикций G7, и эти средства используются для финансирования SPV, которая затем направляет средства в Украину. Несколько мыслей конкретно по этому поводу.
Очевидно, это помогает снизить опасения по поводу конфискации: базовые активы остаются собственностью России, но вместо облигаций федерального займа (bunds), государственных облигаций (Gilt) или государственных облигаций США (UST) теперь они представляют собой 30-летние облигации с нулевым купоном, выпущенные ЕС для Украины. Предполагается, что эти средства будут возвращены России только через тридцать лет после зачёта репараций — чистая приведенная стоимость облигаций с нулевым купоном в любом случае значительно снижает их стоимость, или обязательства, через тридцать лет.
Я также предположу, что средства, хотя и размещены немедленно в SPV, затем выплачиваются только Украине и на военные нужды для поддержки войны в течение длительного периода времени — скажем, 2-3 года. И если война закончится раньше, средства могут быть использованы для восстановления и реконструкции.
Было бы разумно преобразовать SPV в структуру, более похожую на суверенное богатство. В краткосрочной перспективе его можно было бы использовать в качестве инструмента управления активами для максимизации доходности средств, хранящихся на счете Украины. Кредитный фонд EM мог бы генерировать 8-10% доходности годовых, а фонд местного рынка EM — высокие 12-значные цифры, по крайней мере, в прошлом году. Однако в долгосрочной перспективе, я думаю, этот суверенный фонд мог бы обеспечить ряд преимуществ, особенно с точки зрения периода восстановления и реконструкции. Он мог бы планировать или программировать эту реконструкцию, возглавлять и продвигать программу реформ в Украине, привлекать средства от своего имени и, возможно, под залог активов ЦБ РФ, используя (буквально) отдачу от этих активов, выступать в качестве партнера по частным инвестициям в Украину (GIC плюс Temesek).
Я предполагаю, что эта структура первоначально будет находиться в совместном владении/управлении Украины и G7, но с полной передачей права собственности Украине, скажем, после вступления в ЕС. Я назвал эту структуру Агентством по восстановлению Украины и присоединению к ЕС (AURA). За три с половиной года этой войны и после многочисленных конференций по восстановлению и реконструкции Украины не было достигнуто никакого прогресса в создании институциональной основы для восстановления и реконструкции. Действия, предпринимаемые в отношении иммобилизованных активов ЦБ РФ, и разговоры о создании SPV для управления активами ЦБ РФ представляют собой отличную возможность для начала создания такой структуры, как AURA. Это просто нужно сделать — здесь и сейчас.