В последние недели мои публикации зафиксировали тревожное стечение обстоятельств: (i) глобальный рост доходности долгосрочных облигаций ; (ii) резкое превышение доходности активов-убежищ, таких как золото; и (iii) доллар США, который оказался удивительно стабильным по отношению к валютам стран G10. Общим для всех этих изменений является то, что рынки, похоже, торгуют обесцениванием многих валют стран G10, а не только доллара, поскольку страны G10 поддаются упрощённому популизму, безрассудной фискальной политике и фискальному доминированию своих центральных банков.
«План» всегда заключался в том, чтобы развивающиеся рынки (РР) приблизились к статусу G10. Но вместо этого всё больше похоже на то, что многие экономики G10 скатываются к статусу EM. Этот процесс только начался и займёт много лет, но он значительно усложнит жизнь развивающимся рынкам. В конце концов, это означает, что преимущество в доходности РР по сравнению с G10 постепенно сходит на нет. Инвесторы G10 получат значительную премию за риск, которую смогут получить дома, что затруднит приток капитала для развивающихся рынков.
На двух графиках выше показана предполагаемая рынком реальная доходность 10-летних облигаций стран G10 и развивающихся рынков. Левый график показывает динамику этой реальной доходности с течением времени, а правый — срез доходности по состоянию на вчерашний день. Реальная доходность в развивающихся странах значительно выше, чем в странах G10, поэтому мы всё ещё находимся на ранней стадии этого процесса. Но граница между развивающимися странами и G10 уже размывается. Возьмём, к примеру, Чили (CL), где реальная доходность уже ниже, чем в Новой Зеландии (NZ). По мере того, как рынки начнут всё больше учитывать дисфункцию G10, подобные пересечения будут становиться всё более частыми.
Эта тенденция к девальвации или эмиссии активов стран G10 имеет серьёзные рыночные последствия. Это означает, что безопасные гавани, будь то золото или страны с низким уровнем долга, такие как Швейцария, могут столкнуться с резкой переоценкой, поскольку инвесторы ищут убежища. Это также означает, что преимущество в доходности эмиссионных активов — исторически главная причина инвестирования в них — сойдёт на нет, что ещё больше затруднит им привлечение иностранного капитала. Эмиссионные активы станут менее «особенными» по мере сближения стран G10.